20211029-光大证券-康龙化成-300759.SZ-2021年三季报点评_21Q3业绩略超预期_细胞基因治疗业务增长潜力大_3页_721kb

公司研究总结：康龙化成（300759.SZ）2021年三季报点评

核心内容

康龙化成在2021年前三季度实现营业收入53.01亿元，同比增长47.84%；归母净利润10.40亿元，同比增长31.81%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长53.71%。其中，2021年第三季度单季营收20.16亿元，同比增长44.75%，归母净利润4.75亿元，同比增长53.26%，扣非归母净利润3.47亿元，同比增长42.63%，业绩略超市场预期。

主要观点

• 传统业务持续增长：实验室服务、CMC业务及临床CRO业务均保持较高增速，Q3分别同比增长43.74%、42.59%和41.52%，显示公司传统业务稳健发展。
• 新业务增长潜力大：大分子与细胞基因治疗业务在2021年前三季度实现收入1.09亿元，同比增长1571%，表明该领域具有强劲的增长势头。
• 毛利率变化：整体毛利率为36.5%（-1.1pp），其中实验室服务毛利率提升0.34pp至43.63%，CMC毛利率提升3.47pp至35.18%，临床CRO毛利率下滑5.44pp至12.60%，大分子与细胞基因治疗毛利率大幅下降55.45pp至-15.58%，预计与业务初期拓展及汇兑损失有关。
• 盈利预测：分析师维持2021-2023年归母净利润预测为14.61/19.19/25.11亿元，对应EPS分别为1.84/2.42/3.16元，年增长率分别为25%、31%、31%。对应PE分别为100/76/58倍，维持“买入”评级。
• 估值与财务指标：公司PE与PB逐年下降，反映市场对其未来增长的预期逐步提升，同时EV/EBITDA也呈下降趋势，显示估值逐步合理化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度达69.24亿元，预计2022年和2023年分别增长至92.15亿元和120.86亿元。
• 净利润：2021年前三季度预计为14.61亿元，预计2022年和2023年分别增长至19.19亿元和25.11亿元。
• EPS：2021年预计为1.84元，2022年为2.42元，2023年为3.16元。
• ROE：预计2021-2023年分别为14.5%、16.4%、18.1%，呈现持续提升趋势。

现金流与负债

• 经营活动现金流：2021年前三季度预计为10.74亿元，但净现金流为66亿元，显示公司运营现金流较为稳定。
• 资产负债率：从2019年的21%逐步上升至2023年的25%，但归母权益/有息债务和有形资产/有息债务指标均显著改善，显示偿债能力增强。

成本与费用

• 销售费用率：基本稳定在1.80%。
• 管理费用率：从13.19%下降至10.90%，显示管理效率提升。
• 财务费用率：从1.92%下降至0.59%，显示财务成本控制较好。
• 研发费用率：维持在2.05%，显示公司在研发投入上的持续性。

风险提示

• 公允价值变动：可能影响公司财务表现。
• 行业竞争加剧：对传统业务形成压力。
• 新业务布局进度不及预期：可能影响公司增长速度。

估值与评级

• PE：2021年为100倍，2022年为76倍，2023年为58倍。
• PB：2021年为15倍，2022年为13倍，2023年为11倍。
• EV/EBITDA：2021年为84倍，2022年为60倍，2023年为45倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

市场数据

• 当前价：184.83元
• 总股本：7.94亿股
• 总市值：1467.88亿元
• 一年最低/最高：91.57元 / 244.60元
• 近3月换手率：31.37%

作者信息

• 分析师：林小伟
• 执业证书编号：S0930517110003
• 联系人：叶思奥
• 联系方式：yesa@ebscn.com

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

法律声明

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