20210829-东吴证券-德方纳米-300769.SZ-2021年中报点评_下游景气度持续_公司量利齐升_7页_1004kb

报告摘要

德方纳米在2021年上半年实现了扭亏为盈，业绩表现超市场预期，主要得益于下游磷酸铁锂市场景气度持续提升，以及公司产能释放和成本优势。公司业务结构优化，剥离了碳纳米管导电液业务，聚焦于磷酸铁锂生产，推动了盈利能力的显著改善。

业绩大幅增长：2021年H1公司归母净利润达1.35亿元，同比增长1483%；营收12.75亿元，同比增长257.69%。Q2单季归母净利润0.84亿元，环比增长66.54%。
盈利能力提升：2021年上半年毛利率达21.71%，同比上升10.84个百分点；销售净利率为10.47%，同比提升12.97个百分点。Q2毛利率进一步升至24.58%，净利率达11.04%，盈利能力显著增强。
产品结构优化：纳米磷酸铁锂业务成为主要增长点，2021H1营收达12.46亿元，同比增长263.7%。公司深度绑定宁德时代，为铁锂主供，占宁德需求超50%；独供亿纬，成功突破比亚迪，三大客户市占率超80%。
产能扩张：2021年公司满产满销，现有产能12万吨/年，其中曲靖二期4万吨在7月试生产。预计2022年将通过与宁德时代、亿纬锂能合资新增18万吨产能，全年出货量有望超20万吨，同比增长67%以上。
费用控制良好：2021年上半年期间费用率降至10.65%，同比下降8.16个百分点。销售费用率、管理费用率均有所下降，费用控制能力较强。
投资建议：基于公司业绩超预期和高景气度，上调2021-2023年归母净利润预测至3.9/8.8/12.6亿元，对应PE分别为93x/42x/29x，给予2022年55倍PE，目标价543元，维持“买入”评级。

年份	营收（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	942	-11%	-28	-128%	-0.32	n.a
2021E	4,085	334%	393	1483%	4.40	93.15
2022E	8,986	120%	882	124%	9.88	41.51
2023E	12,805	42%	1,263	43%	14.15	28.98

纳米磷酸铁锂：2021H1营收12.46亿元，同比增长263.7%，毛利率21.7%，同比提升11.7个百分点。
子公司表现：
- 佛山德方：2021H1营收11.8亿元，净利润0.75亿元，销售净利率6.4%。
- 曲靖德方：2021H1营收5.6亿元，净利润0.6亿元，销售净利率10.8%。

资产与负债：2021年资产总计6,370亿元，负债合计3,836亿元，资产负债率60.2%。
现金流：2021年上半年经营活动现金流为-6.85亿元，投资活动现金流为-4.68亿元，筹资活动现金流为1,337亿元，现金净增加额为848亿元。
财务指标：
- ROE：2021年16.2%，2022年预计28.8%，2023年31.7%。
- ROIC：2021年30.0%，2022年65.6%，2023年108.7%。
- P/B：2021年15.13倍，2022年11.95倍，2023年9.19倍。