20211028-光大证券-德方纳米-300769.SZ-2021年三季报点评_下游高度景气_磷酸铁锂龙头加速发展_3页_764kb

公司研究总结：德方纳米（300769.SZ）2021年三季报点评

核心内容

德方纳米在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达22.71亿元，同比增长295.18%；归母净利润由亏转盈，达到2.44亿元；扣非归母净利润也由亏转盈，为2.21亿元。公司业绩增长主要受益于磷酸铁锂行业的快速扩张。

主要观点

• 行业景气度高：2021年1-9月，我国动力电池累计装机量达92.0GWh，同比增长169%；磷酸铁锂电池累计装机量达44.8GWh，占比48.7%，同比增长332%。9月磷酸铁锂电池装机量占比进一步提升至61%。
• 产能扩张加速：公司产能持续提升，2021年底有望达到12万吨/年。结合后续合作项目，总规划产能达35万吨/年，显示其在行业中的领先地位。
• 市场需求旺盛：磷酸铁锂市场自2020年第四季度以来供应偏紧，市场需求持续增长，量价齐升。
• 技术路线优势：德方纳米的液相法磷酸铁锂产品具备循环寿命长、成本低的优势，成为宁德时代、亿纬锂能等大厂的核心供应商。
• 海外应用前景广阔：特斯拉宣布其Model 3/Y标准续航车型将全面采用磷酸铁锂电池，带动海外磷酸铁锂渗透率提升。其他海外车企和电池厂商也积极布局磷酸铁锂技术。
• 盈利预测上调：基于行业加速发展和产能释放，公司2021-2023年净利润预测分别上调至3.98亿元、8.14亿元和11.56亿元，对应PE分别为143X、70X和49X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度达22.71亿元，同比增长295.18%。
• 净利润：2021年前三季度由亏转盈，达2.44亿元；其中Q3净利润为1.09亿元。
• 盈利能力：毛利率从2019年的21.3%提升至2021年的22.5%，归母净利润率从2019年的9.5%提升至2021年的10.4%。
• 现金流：2021年Q3经营活动现金流为318百万元，2022年预计达1,507百万元，2023年预计达2,227百万元。
• 资产负债率：从2019年的42%上升至2023年的66%，显示公司融资规模扩大。

估值与评级

• PE：2021年为143X，2022年预计为70X，2023年预计为49X。
• PB：2021年为22.8X，2022年预计为17.2X，2023年预计为12.7X。
• EV/EBITDA：2021年为91.4X，2022年预计为46.5X，2023年预计为34.0X。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 技术路线变更风险
• 政策风险
• 竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险

产能与合作情况

• 曲靖麟铁及德方一期：产能逐步释放。
• 曲靖德方二期：4万吨/年，2021年7月投产爬坡。
• 宜宾宁德合作：8万吨/年。
• 亿纬合资项目：10万吨/年。
• 后续独立实施：5万吨/年。
• 总规划产能：35万吨/年。

市场数据

• 总股本：0.89亿股
• 总市值：570.84亿元
• 一年内股价波动：最低98.13元，最高658.79元
• 近3月换手率：157.06%
• 当前股价：639.74元

分析师信息

• 分析师：殷中枢、郝骞
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063，yinzs@ebscn.com
  • 郝骞：021-52523827，haoqian@ebscn.com
  • 联系人：陈无忌、和霖

估值方法的局限性

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

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