20210429-安信证券-德方纳米-300769.SZ-业绩符合预期_合资扩产构建长期竞争力_5页_318kb

德方纳米（300769.SZ）2020年年报及2021年一季报分析总结

核心内容

德方纳米于2021年4月29日发布了2020年年报及2021年一季度财务报告，整体业绩表现呈现显著波动，但一季度实现扭亏为盈，显示出公司正在逐步恢复增长态势。

2020年财务表现

• 营业收入：9.42亿元，同比下降10.62%
• 归母净利润：-2840.16万元，同比下降128.36%
• 扣非归母净利润：-6282.20万元，同比下降204.77%
• 2020年Q4：
  • 营收：3.67亿元，同比增长17.02%，环比增长68.20%
  • 归母净利润：-0.17亿元，同比下降147.56%，环比亏损扩大286.11%
  • 扣非归母净利润：-0.19亿元，同比下降255.30%，环比亏损收窄8.56%

2021年一季度财务表现

• 营业收入：5.10亿元，同比增长224.06%，环比增长38.75%
• 归母净利润：0.51亿元，同比增长678.57%，环比扭亏为盈
• 扣非归母净利润：0.34亿元，同比增长4127.89%

主要观点

1. 业务增长与盈利能力

• 磷酸铁锂产销量：2018-2020年纳米磷酸铁锂产量年均复合增长率达36.26%，销量年均复合增长率达35.18%
• 2020年业务收入：磷酸铁锂业务收入为9.07亿元，占公司营收的96.32%
• 毛利率：2020年磷酸铁锂销售均价为3.34万元/吨（含税），同比下降超过30%，毛利率为10.18%，同比下降10.92个百分点

2. 产能扩张

• 2020年底产能：公司磷酸铁锂年产能约为8万吨
• 2021年底产能：随着定增募投项目4万吨产能投产，预计达到12万吨
• 生产基地：目前公司共有5处纳米磷酸铁锂生产基地，包括佛山德方、曲靖德方、曲靖麟铁、宜宾德方时代和德方亿纬（筹）

3. 合资扩产与客户绑定

• 主要客户：宁德时代、亿纬锂能等
• 客户集中度：2020年TOP5客户销售收入占比达90.04%，其中前两大客户占比分别为65.28%和17.01%
• 合资公司：
  • 曲靖麟铁（宁德时代合资）：2万吨产能于2020年底逐步释放
  • 宜宾德方时代（曲靖麟铁全资子公司）：规划建设8万吨产能，建设周期36个月，目前处于前期设计阶段
  • 德方亿纬（筹）：规划建设10万吨产能，预计2022年4月14日前实现量产

4. 业务调整与聚焦

• 碳纳米管导电液业务：2020年销量为1,282.09吨，同比下降21.16%，收入为0.34亿元，仅占营收的3.56%
• 剥离计划：公司拟将该业务出售给曲靖飞墨，交易对价2,442.14万元
• 出租计划：曲靖德方拟将部分厂房出租给曲靖飞墨，年租金106.47万元

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级
• 6个月目标价：未明确
• 2021-2023年盈利预测：
  • 营收：27.68亿元、45.48亿元、63.78亿元
  • 归母净利润：1.91亿元、3.06亿元、4.62亿元
  • 扣非归母净利润：1.90亿元、3.06亿元、4.62亿元
  • 每股收益：2.13元、3.42元、5.16元

财务指标预测

• 2021-2023年市盈率（PE）：65.9倍、41.0倍、27.1倍
• 市净率（PB）：5.4倍、4.8倍、4.1倍
• 净利润率：6.9%、6.7%、7.2%
• ROE：8.2%、11.7%、15.2%
• ROIC：18.8%、22.2%、25.3%

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 新建产能投放进度不及预期
• 客户进展不及预期

财务报表与估值数据

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2020年1,169.2，2021E年1,661.0
• 总资产：2020年3,782.1，2021E年5,467.2
• 负债总额：2020年1,591.1，2021E年3,061.0
• 资产负债率：2020年42.1%，2021E年56.0%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2020年95.6，2021E年160.1
• 投资活动现金流：2020年-584.4，2021E年-435.0
• 融资活动现金流：2020年1,337.1，2021E年766.7

财务指标（单位：百万元）

• 净利润增长率：2021E年60.7%，2022E年51.0%
• EBITDA/营业收入：2021E年13.0%，2022E年12.9%，2023E年13.2%
• EV/EBITDA：2021E年33.3，2022E年20.8，2023E年14.4

总结

德方纳米在2020年遭遇了较大的业绩下滑，但在2021年一季度实现了扭亏为盈，显示出业绩拐点的迹象。公司通过合资扩产，与宁德时代、亿纬锂能等优质客户深度绑定，同时加速产能释放，有望在未来实现盈利回升。此外，公司拟剥离碳纳米管导电液业务，进一步聚焦主业。整体来看，公司具备较强的行业竞争力和成长潜力，维持买入-A的投资评级。