核心内容
德方纳米在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润为12.8亿元，同比增长847.44%。这一成绩主要得益于磷酸铁锂产品量价齐升，同时公司持续推进产能扩张和技术布局，以应对市场对新能源材料的高需求。
主要观点
- 业绩表现：2022年半年度公司业绩符合预期，Q2营收41.83亿元，同比增长447%；归母净利润5.18亿元，同比增长514%。尽管Q2毛利率环比下降12.59个百分点，但公司仍保持较高的盈利能力。
- 盈利能力：公司22H1磷酸铁锂产量达7.07万吨，预计Q2出货3.6万吨，单吨净利约1.6万元/吨，环比Q1下降约0.5万元/吨，但整体盈利能力仍处于较高水平。
- 产能扩张：公司加速产能建设，包括德方亿纬年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产基地、宜宾德方时代年产8万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地、以及曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目。预计这些项目将在2022年第四季度及2023年第一季度陆续投产。
- 技术布局：补锂剂和新型磷酸盐系正极材料的产业化进展迅速，产品性能和市场化进程处于行业前沿，有望成为公司新的业绩增长点。
- 盈利预测：基于公司新增产能释放和新技术布局，上调2022-2024年净利润预测分别为18.31亿元、24.98亿元、33.32亿元，对应PE分别为34X、25X、19X，维持“买入”评级。
关键信息
- 股价表现：当前价为363.33元，2022年8月25日发布。
- 股本变化：2022年由于转增和增发，总股本由0.89亿股增至1.74亿股。
- 财务预测：
- 营业收入预计2022年为166.66亿元，同比增长244.20%。
- 归母净利润预计2022年为18.31亿元，同比增长128.65%。
- 毛利率预计2022年为22.2%，较Q1有所回落。
- ROE（摊薄）预计2022年为37.45%，2023年为33.82%，2024年为31.08%。
- 估值指标：
- PE（2022E）为34X，2023E为25X，2024E为19X。
- PB（2022E）为12.9，2023E为8.5，2024E为5.9。
- EV/EBITDA（2022E）为22.8，2023E为18.5，2024E为15.0。
- 风险提示：包括原材料价格波动、技术路线变更、政策变化及竞争加剧等风险。
估值与评级
- 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
- 分析师团队：殷中枢、郝骞、陈无忌，均具备证券投资咨询执业资格。
- 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司发布，具有合法的证券投资咨询业务资格，内容基于合法合规信息，不构成投资建议。
附录：财务简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
942 |
4,842 |
16,666 |
26,305 |
36,187 |
| 净利润(百万元) |
-28 |
801 |
1,831 |
2,501 |
3,337 |
| EPS(元) |
-0.32 |
8.97 |
10.54 |
14.38 |
19.17 |
指标分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
10.4% |
28.9% |
22.2% |
18.6% |
17.4% |
| 归母净利润率 |
-3.0% |
16.5% |
11.0% |
9.5% |
9.2% |
| ROE(摊薄) |
-1.3% |
26.1% |
37.4% |
33.8% |
31.1% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
42% |
55% |
75% |
76% |
74% |
| 流动比率 |
1.35 |
1.21 |
1.09 |
1.15 |
1.22 |
| 速动比率 |
1.19 |
0.86 |
0.75 |
0.79 |
0.85 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
2.23% |
0.66% |
0.25% |
0.25% |
0.25% |
| 管理费用率 |
8.24% |
3.66% |
3.40% |
3.40% |
3.40% |
| 财务费用率 |
1.25% |
0.83% |
0.95% |
1.01% |
0.73% |
| 研发费用率 |
5.47% |
3.38% |
2.60% |
2.60% |
2.60% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股经营现金流 |
1.07 |
-7.22 |
8.90 |
23.49 |
24.30 |
| 每股净资产 |
23.53 |
34.32 |
28.13 |
42.51 |
61.69 |
| 每股销售收入 |
10.51 |
54.26 |
95.92 |
151.40 |
208.27 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
- |
40 |
34 |
25 |
19 |
| PB |
15.4 |
10.6 |
12.9 |
8.5 |
5.9 |
| EV/EBITDA |
669.1 |
29.3 |
22.8 |
18.5 |
15.0 |
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
声明与免责声明
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联系信息
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- 殷中枢：执业证书编号S0930518040004，电话010-58452063，邮箱yinzs@ebscn.com
- 郝骞：执业证书编号S0930520050001，电话021-52523827，邮箱haoqian@ebscn.com
- 陈无忌：执业证书编号S0930522070001，电话021-52523693，邮箱chenwuji@ebscn.com
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