德方纳米（300769.SZ）2021年年度报告点评总结
核心内容
德方纳米在2021年实现显著业绩增长，扭亏为盈，归母净利润达到8.01亿元，扣非归母净利润为7.7亿元，2021年第四季度（21Q4）扣非归母净利润达5.5亿元，环比增长419%。公司业绩超预期主要得益于碳酸锂价格快速上涨、磷酸铁锂产品高景气度以及产能释放带来的规模效应。
主要观点
- 盈利提升：2021年Q4公司毛利率从23.4%上升至34.5%，净利率从11.3%提升至21.7%。磷酸铁锂正极单吨净利达到1.52万元/吨，环比Q3提升超1.06万元/吨。
- 产能扩张：公司2021年中释放曲靖新增产能，年底产能达12万吨/年。考虑后续与宁德时代、亿纬锂能等的合作及独立实施项目，公司总规划产能达到35万吨/年。
- 技术迭代：公司持续推进新型磷酸盐系正极材料研发与产业化，2022年1月公告33万吨扩产计划，总投资约75亿元。此外，2.5万吨补锂剂项目预计2023Q1投产，展现技术优势与成长潜力。
- 盈利预测：基于行业高景气度与产能释放，公司2022-2024年净利润预测分别为13.87亿元、19.96亿元和27.53亿元，对应PE分别为36X、25X和18X，维持“买入”评级。
关键信息
2021年关键财务数据
- 营业收入：48.42亿元，同比增长413.93%
- 净利润：8.04亿元，同比增长413.93%
- 扣非归母净利润：7.7亿元，同比增长413.93%
- 归母净利润率：16.5%
- ROE：26.14%
2022-2024年盈利预测（亿元）
| 年份 |
营业收入 |
净利润 |
归母净利润 |
| 2022E |
195.29 |
13.87 |
13.87 |
| 2023E |
309.31 |
19.96 |
19.96 |
| 2024E |
468.47 |
27.53 |
27.53 |
2022-2024年PE预测
| 年份 |
PE |
| 2022E |
36 |
| 2023E |
25 |
| 2024E |
18 |
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 技术路线变更风险
- 政策风险
- 竞争加剧风险
估值与财务指标
主要财务指标（2020-2024E）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-10.62% |
413.93% |
303.34% |
58.38% |
51.46% |
| 归母净利润增长率 |
-128.36% |
- |
73.23% |
43.89% |
37.96% |
| ROE（摊薄） |
-1.3% |
26.1% |
31.8% |
31.4% |
30.2% |
| 毛利率 |
10.4% |
28.9% |
17.0% |
15.6% |
14.3% |
| EBIT率 |
-1.6% |
21.4% |
11.4% |
8.7% |
7.5% |
| 归母净利润率 |
-3.0% |
16.5% |
7.1% |
6.5% |
5.9% |
| 流动比率 |
1.35 |
1.21 |
1.05 |
1.10 |
1.15 |
| 速动比率 |
1.19 |
0.86 |
0.78 |
0.77 |
0.77 |
| 资产负债率 |
42% |
55% |
78% |
80% |
81% |
费用率（2020-2024E）
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
2.23% |
0.66% |
0.56% |
0.56% |
0.54% |
| 管理费用率 |
8.24% |
3.66% |
3.56% |
3.56% |
3.54% |
| 财务费用率 |
1.25% |
0.83% |
0.50% |
0.49% |
0.40% |
| 研发费用率 |
5.47% |
3.38% |
3.28% |
3.28% |
3.26% |
估值指标（2020-2024E）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
- |
62 |
36 |
25 |
18 |
| PB |
23.8 |
16.3 |
11.5 |
7.9 |
5.5 |
| EV/EBITDA |
1034.3 |
43.7 |
21.6 |
17.8 |
14.1 |
市场数据
| 指标 |
值 |
| 总股本（亿股） |
0.89 |
| 总市值（亿元） |
499.60 |
| 一年最低/最高（元） |
113.49/678.00 |
| 近3月换手率 |
100.48% |
股价相对走势
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
-4.88% |
29.88% |
403.62% |
| 绝对 |
-14.65% |
13.89% |
384.76% |
评级信息
- 当前价：559.90元
- 评级：买入（维持）
- 分析师：
- 殷中枢（S0930518040004）
- 郝骞（S0930520050001）
总结
德方纳米在2021年业绩显著提升，受益于磷酸铁锂行业高景气度与产能释放。公司毛利率与净利率均大幅上升，单吨净利显著提升，显示其在成本控制与技术迭代方面的优势。公司未来产能持续扩张，预计2022-2024年净利润将稳步增长，对应PE逐步下降，估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司将在汽车电动化和储能行业高速发展的背景下持续受益。同时，报告提示了原材料价格波动、技术路线变更、政策及竞争等风险。
