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2018年中国造纸行业研究报告总结

行业概况

造纸行业是我国重要的基础原材料行业，产品以文化纸和包装纸为主，生产区域主要集中在山东、广东、浙江和江苏。该行业具有资本密集型、规模经济型、资源依赖型和污染程度高等特征，其产业链为“林木-制浆-造纸-纸质用品”。

产业链与生产布局

• 主要产品分类：文化用纸（新闻纸、双胶纸、铜版纸等）、包装用纸（箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等）、生活用纸（卷纸与非卷纸）以及特种纸。

• 2017年生产与消费占比：

  • 文化用纸：生产占比25.06%，消费占比24.27%
  • 包装用纸：生产占比61.50%，消费占比63.43%
  • 生活用纸：生产占比8.63%，消费占比8.17%
  • 特种纸：生产占比4.85%，消费占比4.35%

• 区域分布：2017年东部地区产量占比74.90%，中部15.90%，西部9.20%。主要省份为广东（1,885万吨）、山东（1,875万吨）、浙江（1,711万吨）、江苏（1,253万吨）。

行业特征

1. 资本密集型：进入门槛高，退出成本大。
2. 规模经济型：具备规模经济的企业在风险抵御、议价能力、成本控制等方面有明显优势。
3. 资源依赖型：原材料纸浆、废纸浆占总成本65%~75%，且我国林木资源短缺，造纸行业高度依赖进口。
4. 污染程度高：受环保政策影响较大，行业集中度提升。

行业运行情况

• 整体运行：2017年全国纸及纸板产量11,130万吨，消费量10,897万吨，同比增长分别为2.53%和4.59%。行业集中度提升，盈利能力改善。
• 细分行业运行：
  • 文化用纸：供需基本平衡，价格总体上涨，但2018年二季度小幅回落。行业集中度有所提升，龙头企业对价格和产量控制力强。
  • 包装纸：受益于快递业发展，需求增长，但受中美贸易战影响，出口受限，价格波动较大。
  • 生活用纸：消费量增速低于产量增速，但市场成长空间较大，品牌企业具有较强竞争力。

原材料供应

• 主要原材料：木浆、废纸浆、非木浆，其中废纸浆占总消耗量的65%。
• 进口情况：2017年进口木浆占比21%，进口废纸占比21%。原材料价格持续上涨，尤其是木浆和废纸浆，导致企业成本压力增大。
• 环保政策影响：限废令实施后，国废价格走高，进口废纸价格也受政策影响上涨。

行业政策

• 环保政策：自2015年以来，国家加强环保监管，出台多项法规和政策，如《水污染防治行动计划》、《制浆造纸工业污染防治可行技术指南》等。
• 政策影响：环保督查和限废令的实施加速了中小企业的淘汰，提升了行业集中度。
• 贸易战影响：对美废加征25%关税，进一步推升了外废价格，对行业带来一定影响。

行业信用分析

• 资产规模：31家样本企业总资产分布差异大，从8.00亿元至1,500多亿元不等，资产负债率分布在16%~95%之间。
• 盈利情况：2017年样本企业毛利率中位数为22.60%，部分企业如恒安中国和中顺洁柔毛利率较高。
• 收现质量：2017年大部分企业经营活动现金流增长，但部分企业如亚洲浆、阳光纸业、宜宾纸业收现质量下降。
• 偿债能力：短期偿债能力中位数为1.17倍，长期偿债能力中位数为0.28倍，部分企业如京华激光表现较好。
• 债券市场情况：2018年存续债券共43只，发行总额418.50亿元，信用级别分布为AAA 1家，AA+ 4家，AA 8家，AA- 1家。

未来展望

• 行业趋势：预计未来生产量和需求量保持稳定增长，行业集中度将进一步提升。
• 环保影响：环保趋严将继续推高生产成本，尤其“限废令”实施后，废纸价格维持高位。
• 政策环境：环保政策持续收紧，行业面临更复杂的政策环境。
• 细分行业展望：
  • 文化纸：供需稳定，增长空间有限，龙头企业信用水平较高。
  • 包装纸：受益于电商发展，需求增长，集中度提升。
  • 生活用纸：渗透率不断提高，品牌企业信用水平上升。
  • 特种纸：市场需求较小，但部分企业具备较强竞争力。

附件：信用分析样本企业