20171212-联合信用评级公司-2017年中国造纸行业研究报告_24页_4mb

2017年中国造纸行业研究报告总结

行业概况

造纸行业是我国重要的基础原材料行业，产品种类丰富，以文化纸和包装纸为主。该行业具有以下特征：

• 产业链：林木 → 制浆 → 造纸 → 纸制品，属于“长链条、重资产、需求多样”行业。
• 生产布局：主要集中在山东、广东、浙江和江苏，2016年东部地区产量占比达75.1%。
• 行业特征：
  • 资本密集型：进入门槛高，退出成本大。
  • 规模经济型：规模化生产有助于增强竞争力。
  • 资源依赖型：原材料如纸浆、废纸浆成本占比高，依赖进口。
  • 污染程度高：面临环保政策趋严带来的成本压力。

行业运行情况

整体运行

• 2016年全国纸及纸板产量为10,855万吨，同比增长1.35%；消费量为10,419万吨，同比增长0.65%。
• 供给侧改革和环保政策推动供需格局改善，行业集中度显著提升。
• 2016年行业盈利恢复，信用水平有所改善。

细分行业

文化用纸

• 主要包括新闻纸、涂布印刷用纸和未涂布印刷用纸。
• 2016年生产量占比分别为2.39%、6.96%和16.31%。
• 新闻纸：需求疲软，短期仍面临下滑压力。
• 铜版纸：已形成寡头垄断格局，龙头企业对价格和产量有较强控制力。
• 未涂布印刷纸：市场规模稳中有升，需求增长乏力。

包装纸

• 包括白板纸、箱板纸、瓦楞原纸等，2016年产量占比分别为12.94%、21.23%、20.91%。
• 白板纸：市场需求下降，供需矛盾突出。
• 箱板纸和瓦楞原纸：受益于电商发展，需求持续增长，未来集中度有望提升。
• 行业集中度：2016年龙头企业占比35.44%，仍有一定提升空间。

生活用纸

• 产量和消费量增速提升，2016年消费量同比增长6.54%，人均年消费量为5.7千克。
• 品种包括卷纸和非卷纸，其中非卷纸毛利率较高。
• 品牌效应显著，未来大型企业将占据更大市场份额。

原材料供应

• 进口木浆：占比高，价格波动对行业影响较大，2016年底开始上涨。
• 国废：2017年8月起被禁止进口，导致国内废纸价格大幅上升。
• 废纸浆：占纸浆消耗量的65%，是箱板纸和瓦楞纸的主要原料。
• 非木浆：占比小，主要用于包装纸和生活用纸。
• 林纸一体化：受制于林木资源短缺和林地建设周期，短期内依赖进口。

行业政策

• 造纸行业是高污染、高耗能行业，国家持续出台环保政策以推动产业升级。
• 环保政策：
  • 《中华人民共和国环境保护法》
  • 《水污染防治行动计划》
  • 《进口废物管理目录》调整（禁止未经分拣的废纸进口）
• 排污许可制度：2017年起，造纸企业需持证排污，强化环保监管。
• 落后产能淘汰：2010~2015年共淘汰3,972.23万吨，2016~2017年继续推进。
• 政策影响：推动行业集中度提升，提高企业环保合规成本，淘汰高污染小企业。

信用分析

资产规模和资本结构

• 2016年底，23家样本企业总资产差异大，范围为22亿元至1,600亿元。
• 资产负债率大多在55%~65%之间，行业整体负债水平较高。
• 部分企业因业务调整或融资而资产负债率下降，如岳阳林纸因非公开发行股票而负债率下降10.96个百分点。

盈利规模和盈利能力

• 2016年样本企业收入和利润较2015年增长，净利润增长幅度高于收入。
• 毛利率中位数为18.98%，生活用纸企业毛利率较高，如恒安中国（39.88%）和中顺洁柔（35.92%）。
• 文化纸企业毛利率普遍较低，部分企业如银鸽投资仅7.35%。

收现质量和经营效率

• 经营活动现金流入普遍增长，其中民风特纸增长53.60%，金红叶仅增长1.76%。
• 存货周转天数和应收账款周转天数有所缩短，显示经营效率提升。
• 岳阳林纸因计入林地资源影响经营效率指标。

偿债能力

• 短期偿债能力中位数为1.05倍，奇峰新材表现最佳。
• 长期偿债能力中位数为0.20倍，恒安中国表现较好，EBITDA/利息费用中位数为4.23倍。
• 部分企业因技改和扩张导致短期偿债能力下降，如金海浆和世纪阳光。

未来展望

• 行业趋势：未来造纸行业生产量和需求量将保持稳定，行业集中度进一步提升。
• 价格走势：受原材料价格上涨和环保政策影响，纸品价格有望维持高位。
• 信用分化：龙头企业信用水平较高，中小企业面临较大压力。
• 细分领域：
  • 文化纸：增长空间有限，集中度高，信用稳定。
  • 包装纸：箱板纸和瓦楞纸需求增长，集中度提升，抗风险能力强。
  • 生活用纸：市场成长空间大，品牌企业具备竞争优势。

附件：信用分析样本企业