2017中国造纸行业研究报告_24页-4mb

2017年中国造纸行业研究报告总结

行业概况

造纸行业是我国重要的基础原材料行业，产品种类丰富，主要包括文化用纸、包装用纸、生活用纸和特种纸。行业具有资本密集、资源依赖、能源消耗高、环境污染高等特征，生产区域主要集中在山东、广东、浙江和江苏，呈现“长链条、重资产、需求多样”的行业特征。典型产业链为“林木-制浆-造纸-纸质用品”。

行业运行情况

行业整体运行

2016年全国纸及纸板产量为10,855万吨，同比增长1.35%；消费量为10,419万吨，同比增长0.65%。行业供需格局有所改善，景气度提升，盈利能力恢复。2017年延续了2016年的上涨态势。

2010~2015年共淘汰落后产能3,972.23万吨，行业集中度持续提升。2016年全国纸及纸板生产企业数量下降至2,800多家，CR5和CR10分别达到28.09%和39.23%。

各细分行业运行

文化用纸

• 主要包括新闻纸、涂布印刷用纸和未涂布印刷用纸。
• 2016年产量占比分别为2.39%、6.96%和16.31%。
• 新闻纸市场疲软，供需基本平衡，2016年产量和消费量分别同比下降11.86%和11.37%。
• 铜版纸形成寡头垄断，金光纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华泰集团合计产量占79.28%。
• 未涂布印刷用纸增长乏力，但仍是文化纸中产量最大的品类。

包装纸

• 主要包括白板纸、箱板纸、瓦楞原纸和包装用纸。
• 2016年产量占比分别为12.94%、21.23%、20.91%和6.22%。
• 白纸板需求持续萎缩，供需矛盾突出。
• 箱板纸和瓦楞原纸受益于快递业发展，市场需求稳步增长。
• 包装纸行业集中度一般，龙头企业具备更强抗风险能力。

生活用纸

• 主要包括卷纸与非卷纸。
• 2016年产量为920万吨，消费量为854万吨，增速分别为3.95%和6.54%。
• 人均年消费量为5.7千克，高于世界平均水平，但低于发达国家。
• 生活用纸市场成长空间较大，品牌知名度高的企业更具竞争优势。

原材料供应

• 我国造纸行业原材料主要包括木浆、废纸浆和非木浆，其中废纸浆占65%。
• 木浆进口占比逐年上升，2016年进口木浆达1,881万吨，占木浆总消耗量的19%。
• 国废价格在2017年受“禁废令”影响持续走高，对造纸企业成本控制带来压力。
• 汇率波动影响进口木浆价格，增加企业经营风险。
• 林纸一体化项目因林地建设周期长，短期内成本优势不明显。

行业政策

• 造纸行业作为高污染、高耗能行业，受到国家多项政策影响。
• 2015年《水污染防治行动计划》推动了落后产能淘汰。
• 2016年环保督查组进驻各省，排污许可证制度全面实施。
• 2017年《进口废物管理目录》调整，禁止未经分拣的废纸进口，加剧了国内废纸供应紧张。

行业信用分析

资产规模和资本结构

• 截至2016年底，样本企业资产规模差异较大，范围从22亿元至1,600亿元。
• 资产负债率整体较高，中位数为57.97%，部分企业如恒安中国和齐峰新材负债率较低。
• 2017年6月底，多数企业资产规模增长，资产负债率小幅上升。

盈利规模和盈利能力

• 2016年样本企业毛利率主要分布在17%~22%之间，中位数为18.98%。
• 生活用纸企业毛利率较高，如恒安中国（39.88%）、中顺洁柔（35.92%）。
• 2016年纸品价格上涨带动盈利指标提升，但效果不明显。

收现质量和经营效率

• 经营活动现金流普遍改善，其中民风特纸增幅最大（53.60%）。
• 2016年样本企业现金收入比中位数为104.38%，部分企业如银鸽投资和岳阳林纸低于70%。
• 存货周转天数和应收账款周转天数缩短，但岳阳林纸因计入林地资源，经营效率未明显改善。

偿债能力

• 短期偿债能力指标整体处于一般水平，流动比率、速动比率和现金短期债务比中位数分别为1.05倍、0.86倍和0.64倍。
• 长期偿债能力指标尚可，EBITDA/利息费用中位数为4.23倍。

未来展望

• 2016年行业集中度提升，2017年政策环境更加严格，原材料和纸品价格持续上涨。
• 文化纸供需稳定，增长空间有限，龙头企业信用水平较高。
• 包装纸市场因环保政策和“禁废令”影响，行业集中度有望提升。
• 生活用纸市场成长空间较大，品牌企业具备更强竞争力。
• 未来行业将维持稳定发展态势，但企业信用水平将出现进一步分化。

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