20190729-中国银河-轻工行业7月行业动态报告：造纸行业景气度二季度略有回升，纸浆价格回落缓解成本端压力_23页_2mb

造纸行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国造纸行业的现状、发展趋势及投资建议，指出行业整体处于成熟阶段初期，存在一定的周期性特征，但细分领域如包装纸和生活用纸具备增长潜力。报告强调了环保政策对行业去产能和集中度提升的重要作用，并指出国内造纸企业应加强上游资源掌控能力以增强竞争力。

主要观点

1. 行业整体发展情况

• 行业景气度：2019年二季度造纸行业景气度略有回升，纸浆价格回落对成本端形成利好。
• 周期性特征：造纸行业受经济周期影响较大，包装纸需求与GDP增速高度相关。
• 市场集中度：相比成熟市场，中国造纸行业集中度偏低，未来提升空间较大。

2. 细分纸种表现

• 包装纸：需求增长空间大，受电商和快递行业带动，具有不可替代性。
• 生活用纸：作为必选消费品，具备穿越经济周期的能力，人均消费量仍有较大提升空间。
• 文化用纸：市场集中度相对较高，部分龙头企业已具备一定竞争优势。

3. 企业竞争格局

• 龙头企业优势：部分龙头企业已实现上游资源布局，具备成本优势。
• 行业集中度提升：随着环保政策执行，行业集中度有望进一步提升，形成寡头竞争格局。
• 国际对比：中国造纸行业在规模与市值上远低于美国，但未来增长潜力较大。

关键信息

1. 原材料与成本控制

• 中国造纸行业原材料依赖进口，尤其是木浆和废纸，成本端波动较大。
• 企业通过布局上游资源（如太阳纸业在老挝的林木资源）和提升自给率（如晨鸣纸业纸浆自给率超70%）可缓解成本压力。

2. 行业发展趋势

• 环保政策：加速淘汰落后产能，推动行业集中度提升。
• 需求端：包装纸需求增长与经济周期密切相关，生活用纸需求与人均收入同步提升。
• 未来潜力：随着人均用纸量提升，造纸行业仍有较大增长空间。

3. 财务表现

• 收入与利润：2019年一季度行业营收与净利润同比下滑，但二季度有所回暖。
• 资产负债结构：资产负债率有所下降，资产结构逐步优化。
• 盈利能力：ROE提升主要依赖销售净利率改善，资产周转效率有待提升。

4. 资本市场表现

• 估值指标：造纸行业PB、PS和PE处于历史较低水平，被市场低估。
• 市场情绪：行业处于低配状态，未来有望被增持。
• 风险溢价：当前风险溢价处于历史高位，需关注未来下行风险。

投资建议

推荐标的

配置建议

• 中国造纸行业处于集中度提升阶段，龙头企业有望通过资源掌控和成本优势获取更大市场份额。
• 建议关注包装纸和生活用纸细分领域，因其增长潜力较大。
• 随着环保政策的推进和宏观经济的改善，造纸行业有望迎来业绩回升。

风险提示

• 环保政策执行不及预期：可能导致去产能进度放缓，影响行业集中度提升。
• 行业产能扩张超出预期：可能加剧市场竞争，压缩利润空间。
• 上游纸浆价格回升：将对依赖进口原材料的企业造成成本压力。

未来展望

• 行业集中度提升：随着环保政策的深化和产能的出清，行业集中度有望进一步提升。
• 原材料自给率：龙头企业通过布局上游资源，可增强议价能力和盈利稳定性。
• 市场增长潜力：中国及东亚地区人均用纸量仍处低位，行业仍有较大增长空间。

行业数据与图表

• 中国造纸行业CR4从2018年为27.58%，低于美国的90%。
• 人均生活用纸消费量仅为5.2千克/年，远低于欧美成熟市场。
• 造纸行业累计涨跌幅跑输全市场，但估值处于历史低位，存在投资机会。

结论

中国造纸行业正处于去产能和集中度提升的关键阶段，龙头企业通过上游资源布局和成本控制有望在未来占据更大市场份额。行业整体具备一定的抗周期能力，未来在环保政策和市场需求的推动下，将逐步向成熟市场靠拢，实现可持续发展。