20170705-兴业证券-厦门钨业-600549.SH-激励逐步到位_老树有望开新花_14页_1mb

厦门钨业(600549)证券研究报告总结

核心内容

本报告对厦门钨业(600549)的投资价值进行了深入分析，重点评估了公司近年来在事业部改革、股权激励、正极材料业务扩张以及钨、稀土价格回暖等方面的表现，认为公司具备良好的增长潜力，给予“增持”投资评级。

主要观点

1. 事业部改革显成效，股权激励激发新活力

• 公司自2015年起实施事业部制改革，优化了管理结构，提升了资产质量。
• 2017年4月，公司首次实施股权激励，授予101名激励对象共计648.20万股限制性股票，旨在提升管理层及员工的积极性。
• 股权激励的业绩考核条件较为严格，但若达成，将显著增强公司内生动力。

2. 正极材料业务快速增长，盈利前景良好

• 公司已具备磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂和三元材料等锂电正极材料产能，合计17500吨。
• 2016年电池材料业务实现营收20.5亿元，同比增长89.02%，净利润约5000万元。
• 公司预计2017年锂电池材料业务收入将超过40亿元，2020年有望达到100亿元。
• 公司与日本爱知公司合作，推进NCA技术中试，未来有望切入北美市场。

3. 钨、钼、稀土价格底部复苏，深加工业务受益

• 钨精矿和APT价格自2017年起持续反弹，钨价上涨13.9%，APT上涨14.4%。
• 公司拥有丰富的钨矿资源，资源自给率约为24%，并计划通过新建APT生产线提升产能。
• 钨深加工已形成厦门、九江和洛阳三大基地，公司是国内最大的钨粉和第二大硬质合金企业。
• 稀土价格自2016年末开始回暖，公司冶炼分离及磁材业务盈利有望大幅提升。

关键信息

财务表现

产能布局

• 正极材料：合计17500吨，包括锰酸锂1000吨、钴酸锂7500吨、三元材料8000吨、磷酸铁锂约500吨。
• 钨产业链：
  • 钨精矿产能合计8000吨。
  • APT产能：海沧分公司12000吨/年，厦门嘉鹭5000吨/年，麻栗坡海隅5000吨/年。
  • 深加工基地：厦门、九江、洛阳，形成8000吨钨粉、3000吨硬质合金等布局。
• 稀土产业链：
  • 长汀金龙稀土公司具备4000吨稀土分离、1000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物产能。
  • 磁材业务已建成3000吨/年高性能钕铁硼生产线，进入宝马、奔驰供应链。

增长预测

• 2017—2019年，公司营业收入预计分别为117.40亿元、147.71亿元和186亿元，分别同比增长37.7%、25.8%和25.9%。
• 归属于母公司净利润预计分别为5.83亿元、10.15亿元和12.41亿元，分别同比增长296.3%、74.1%和22.3%。

风险提示

1. 钨、稀土产品价格大幅波动风险。
2. 公司下游深加工业务发展低于预期的风险。

投资建议

• 给予“增持”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在正极材料和稀土深加工领域。
• 随着新一届董事会的到位及股权激励的实施，公司未来将加快发展步伐，盈利能力有望持续回暖。

盈利预测关键性假设

1. 钨价受益于下游需求回暖，价格有望持续上涨。
2. 稀土价格将保持回暖趋势。
3. 锂电池材料业务增长明显，推动公司整体业绩提升。

总结

厦门钨业通过事业部改革和股权激励提升了管理效率和员工积极性，正极材料业务持续扩张并实现盈利，钨、稀土价格回暖带动深加工业务增长。公司作为稀土全产业链龙头，具备良好的发展潜力，未来三年盈利有望持续增长，投资价值突出，建议增持。