2017-激励逐步到位，老树有望开新花_15页-2mb

厦门钨业（600549）投资研究报告总结

核心内容

本报告对厦门钨业（600549）进行了深入分析，重点围绕公司管理体制改革、股权激励方案、正极材料业务发展、钨、钼、稀土价格走势及盈利预测等方面展开。

主要观点

• 管理体制改革：公司自2015年起逐步推行事业部制改革，优化管理结构，强化资产质量管理。2016年重点实施在厦门金鹭、海沧分公司及长汀金龙稀土等主体，取得明显成效。
• 股权激励：2017年4月，公司首次实施股权激励，授予101人648.20万股限制性股票，激励对象包括董事、高管及核心技术人员等，提升管理层及员工积极性，激发公司活力。
• 正极材料业务：公司积极布局锂离子正极材料领域，具备17500吨产能，其中钴酸锂7500吨、三元材料8000吨等。2016年实现营收20.5亿元，同比增长89.02%，毛利率提升至9.22%。预计2020年锂电材料业务营收将达100亿元。
• 钨、钼、稀土价格回暖：2017年国内钨精矿价格从7.2万元/吨反弹至8.2万元/吨，APT价格从11.1万元/吨反弹至12.7万元/吨，涨幅分别为13.9%和14.4%。公司钨资源自给率约为24%，并计划扩大APT产能至3.2万吨/年。稀土价格自2016年末开始回暖，公司冶炼分离及磁材业务有望大幅反转。
• 盈利预测：预计2017—2019年公司营业收入分别为117.40、147.71和186亿元，同比增长37.7%、25.8%和25.9%。归属于母公司净利润分别为5.83、10.15和12.41亿元，分别增长296.3%、74.1%和22.3%。公司给予“增持”投资评级。

关键信息

股权激励方案

• 授予对象：包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、子公司高管人员及产品事业部经营班子成员，共计101人。
• 授予数量：648.20万股。
• 考核条件：设置三个解除限售期，分别设定不同的业绩考核指标，如净资产收益率、营业收入增长率及营业利润占比等。

正极材料业务

• 产能布局：公司具备17500吨锂离子正极材料产能，包括锰酸锂1000吨、钴酸锂7500吨、三元材料8000吨和磷酸铁锂500吨。
• 市场拓展：产品进入宝马新能源汽车产业链，与日本爱知公司合作，推动NCA技术发展，未来将在北美建立第四个基地。

钨产业链

• 资源储备：公司钨资源储量接近90.8万吨，主要来自洛阳豫鹭、宁化行洛矿和江西金鼎。
• 产能布局：形成厦门、九江和洛阳三大基地，其中厦门基地由厦门金鹭公司负责，具备8000吨钨粉、3000吨硬质合金等生产能力。

稀土业务

• 价格回暖：自2016年末开始，稀土价格持续上涨，公司冶炼分离及磁材业务有望受益。
• 深加工布局：公司已布局钕铁硼、新能源汽车电机、稀土荧光粉、稀土储氢材料等下游领域，成为稀土全产业链龙头。

风险提示

• 价格波动风险：钨、稀土产品价格大幅波动可能影响公司盈利。
• 业务发展风险：公司下游深加工业务发展可能低于预期。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司管理体制改革和股权激励到位，钨、稀土价格底部回升，盈利有望持续回暖，未来发展将加快。

财务数据

盈利预测关键性假设

1. 钨价受益于下游需求回暖，价格有望持续上涨。
2. 稀土价格有望反弹。
3. 公司稀土磁材及锂电池材料产品增长明显。

财务比率

总结

厦门钨业（600549）通过管理体制改革和股权激励方案，提升了公司运营效率和员工积极性。正极材料业务快速增长，成为公司新的业绩增长点。钨、钼、稀土价格底部回升，公司深加工业务有望释放更多利润。盈利预测显示，公司未来三年业绩将持续增长，给予“增持”投资评级。然而，需关注钨、稀土价格波动及深加工业务发展不及预期的风险。