20140429-东北证券-厦门钨业-600549.SH-钨_稀土需求回暖_电池材料再绘新篇_16页_1mb

厦门钨业（600549）总结

核心内容

厦门钨业是一家专注于钨、钼、稀土及新能源材料等领域的上市企业，业务涵盖资源开采、冶炼加工、硬质合金、电池材料及房地产业务。公司以钨钼材料为核心，同时积极拓展稀土深加工和新能源材料业务，致力于打造国际性一流的新材料企业。

主要观点

• 钨业务：公司是钨及硬质合金行业的龙头企业，拥有多个钨矿资源，APT冶炼产能全国领先，钨粉及硬质合金产能、产量和出口量在国内处于前列。随着海外钨需求回升，公司全产业链优势将得到充分发挥。
• 稀土业务：公司是福建省稀土资源整合平台，掌握大部分福建省稀土指标，入选工信部稀土大企业集团名单，具备良好的资源成长前景。稀土深加工产能不断释放，磁材和荧光粉等产品已实现盈利。
• 电池材料业务：公司在贮氢合金粉和锂电材料领域处于国内领先地位，与松下等客户合作紧密。未来NCA等产品的市场突破将进一步拓展成长空间。
• 房地产业务：作为公司利润增长点之一，房地产板块预计未来三至五年能保持稳定利润，主要来自厦门海峡国际社区及漳州湾区等项目的结算。
• 增发融资：公司拟增发1.5亿股募资30亿元，用于补充流动资金和加强精深加工业务及上游资源拓展，增强公司发展后劲。

关键信息

钨业务

• 拥有宁化行洛坑、豫鹭矿业、金鼎钨钼等多家钨矿资源。
• 2013年钨精矿金属回收率达到76.3%，APT产能居全国首位。
• 厦门金鹭是硬质合金生产的核心，拥有全球领先的产能和技术。
• 2014年钨品出口同比增长12%，海外需求回暖。

稀土业务

• 福建稀土整合平台，掌握福建省大部分稀土指标。
• 稀土精矿产量有限，但磁材和荧光粉等深加工产能逐步释放。
• 稀土出口持续增长，显示海外需求改善。
• 与国际巨头如Sandvik等合作，提升稀土业务竞争力。

电池材料业务

• 2002年进入电池材料领域，目前产品包括贮氢合金粉、钴酸锂、三元材料等。
• 2013年贮氢合金粉市场占有率国内第一，三元材料销量同比增长82.3%。
• 与松下合作密切，占其镍氢电池材料需求量的70%，钴酸锂供应量占50%。
• 未来NCA等产品有望突破市场，助力公司成长。

房地产业务

• 主要项目为厦门海峡国际社区及漳州湾区，预计2014年结算四期，2015年结算一期。
• 厦门滕王阁房地产公司负责项目开发，2013年房地产业务贡献约20亿元收入。

增发融资

• 拟增发1.5亿股，融资30亿元，用于补充流动资金和提升精深加工业务。
• 增发后，公司有望增强资金实力，推动业务发展。

业绩预测与估值

• 预计2014年和2015年每股收益分别为0.76元和0.95元。
• 当前PE水平为31倍和25倍，PB水平为3.57倍和3.21倍。
• 未来公司业绩有望回升，估值相对历史底部仍有提升空间。

风险提示

• 钨钼、稀土、电池材料产品价格持续下跌风险。
• 稀土、钨等资源储量与产出不匹配风险。
• 稀土行业政策及效果不及预期风险。
• 房地产业务可能遭受政策冲击。
• 安全生产风险。

业务结构

• 钨钼材料：公司核心业务，占收入和毛利的主要部分。
• 能源新材料：包括稀土和电池材料业务，是公司做大规模的重要推动力。
• 房地产：作为利润增长点之一，贡献稳定收入。

未来展望

• 钨和稀土需求初见回暖，特别是海外市场需求回升。
• 公司在钨、稀土资源拓展及深加工产品产能释放方面具有较大潜力。
• 随着新能源汽车、风电等下游行业需求增长，电池材料业务前景广阔。
• 增发融资将为公司发展提供有力支持，助力其在新材料领域持续领先。

财务摘要

重要结论

公司具备较强的竞争优势和资源保障能力，业务结构多元，未来业绩有望持续回升。维持“增持”评级，但需关注市场波动、政策变化及安全生产等风险。