从分歧到弥合：2019海外宏观和大类资产展望-20181219-天风证券-16页-1mb

2019海外宏观和大类资产展望总结

核心内容

本报告对2019年全球宏观经济和大类资产配置进行了展望，重点分析了发达经济体和新兴经济体的经济走势，以及美元、美债、黄金等主要资产的表现。

主要观点

全球宏观经济展望

• 全球经济增速放缓：预计2019年全球GDP增速将从2018年的3.7%降至2.9%。
• 发达经济体下行：美国、欧元区和日本的GDP增速均将下滑，其中：
  • 美国：预计2019年GDP增速从2.9%降至2.3%。
  • 欧元区：预计2019年GDP增速降至1.6%。
  • 日本：预计2019年GDP增速继续下滑至0.8%。
• 新兴经济体继续下行：受全球经济放缓、能源价格下跌及出口需求疲软影响，新兴市场基本面将恶化。

大类资产配置建议

• 股票：
  • 美股：低配，因美联储紧缩政策和税改效应消退，业绩和回购可能下滑。
  • 新兴市场股市：上半年低配，下半年可适度标配，尤其是估值洼地。
• 债券：
  • 整体超配，因通缩风险上升，三大央行（美、欧、日）将转向宽松。
  • 美债：预计收益率将回落，10年期收益率可能从2.88%进一步下行。
  • 欧债：受通胀疲软和货币政策收紧不及预期影响，德债等欧元区主权债具有避险价值。
  • 日债：收益率将保持低位，因日本央行仍维持宽松政策。
• 汇率：
  • 美元指数：预计2019年将从90～105波动，上半年走强，下半年转弱。
  • 欧元兑美元：预计在1.05～1.2之间，受美欧经济周期错位和政治不确定性影响。
  • 日元兑美元：建议超配，因日元在避险模式下表现优异，流动性优于黄金。
• 大宗商品：
  • 原油：预计WTI价格中枢在55-65美元/桶，Brent在60-70美元/桶。
  • 黄金：上半年具有相对收益，下半年可能有绝对收益，但通胀缺席下相对收益有限。

关键信息

• 美元走势：上半年受益于流动性收紧和避险需求，下半年将因美联储转向和美国经济回落而走弱。
• 黄金表现：上半年在避险模式下有相对收益，但强美元压制其绝对收益；下半年美元走弱，黄金可能有绝对收益，但通胀不足限制其相对收益。
• 新兴市场表现：上半年受全球流动性收紧冲击继续下跌，下半年可能因美联储转向和制造国业绩触底而出现估值修复。
• 通胀与货币政策：2019年通胀缺席，通缩风险上升，三大央行将从紧缩转向宽松。
• 风险提示：美国经济景气和通胀超预期可能影响市场判断。

资产配置逻辑

• 避险资产表现优于风险资产：2019年避险资产（美债、日元）将跑赢全球股市、原油及其他大宗商品。
• 流动性变化影响资产价格：全球流动性收缩将冲击新兴市场，但随着美联储转向，流动性可能重新流入。
• 周期性与结构性因素交织：美国经济周期回落、税改效应消退、油价中枢回落等将影响全球资产表现。

总结

2019年全球宏观经济面临下行压力，美元指数将经历由强转弱的过程，避险资产表现将优于风险资产。美债、日债和欧元区主权债整体超配，而美股和新兴市场股市则需根据周期变化调整配置。黄金在避险模式下可能有相对收益，但绝对收益受限于美元走势和通胀预期。新兴市场股市在下半年可能因估值修复和基本面触底而出现机会。整体来看，2019年将是全球资产价格分化逐步弥合的一年。