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2017年宏观及大类资产配置展望总结

核心观点

• 2017年全球物价中枢将阶段抬升，中国实际GDP增速预计在6.5%以上，名义增速提高。
• 宏观政策从货币扩张转向财政扩张，中国货币政策稳健中性，量足价升；美国加息仍渐进，美元持续强势概率低。
• 人民币贬值空间非常窄，主要受汇率定价机制改革和市场预期影响。
• 黄金仍具配置价值，受避险需求、抗通胀、美元走势及全球流动性影响。
• 商品表现优于股票和债券，2017年资产配置建议为：商品 ≥ 股 > 债。
• 需关注去产能、国企改革、债转股、投贷联动、三四线地产去库存等政策主线。

报告摘要

全球商品需求与通胀预期

• 全球商品需求预计不会差，2017年全球物价中枢将阶段抬升，进入温和通胀，而非滞涨。
• 工业品价格增速中枢抬升，G7通胀预期已起，中国也将进入温和通胀。
• CPI分项：猪肉、鲜菜、住房、其他均存在上涨预期，其中猪肉价格预计呈现V型走势，鲜菜价格在四季度可能小幅回落。
• PPI走势：预计前高后低，中枢较今年抬升，但对CPI的传导有限。

宏观政策调整

• 中国货币政策：从降准降息转向稳健中性，量足价升，抑制资产泡沫和控制杠杆。
• 美国货币政策：加息渐进，美元持续强劲概率不高，因新总统政策主张和贸易输出需求。
• 财政扩张趋势：中美均进入财政扩张阶段，中国基建仍将发挥托而不举作用，美国大兴基建将助力“一带一路”发展。

人民币汇率展望

• 人民币贬值空间大幅收窄，基本面基础弱，主要依赖预期。
• 人民币汇率定价机制改革：市场化程度提升，汇率锚转向。

资产配置建议

• 黄金仍具配置价值，受避险、抗通胀、美元走势及全球流动性影响。
• 商品优于股票和债券，预计2017年商品表现好于股票和债券。

2016年回顾

中国经济表现

• GDP：实际增速6.5%以上，名义增速提高。
• 工业增加值：自3月以来稳定在6%以上。
• 固定资产投资：未大幅下滑，M2增速保持在11.6%。
• 房地产投资：反弹明显，但泡沫风险仍然存在。
• CPI：中枢上升至2.1%，PPI回升至1.2%。
• PMI：10月创2年新高，显示经济企稳。

资本市场表现

• 股市：最大黑天鹅发生地股市不跌反涨，如英国、美国。
• 国债市场：负利率逐渐失效，收益率上翘。
• 商品市场：上涨显著，尤其是螺纹钢、焦炭、煤炭等，内外盘涨幅差异较大。
• 房地产市场：一线和二线房价上涨，三四线城市去库存仍在推进，但资金分流效应显著。

全球人口结构与经济增长

• 全球人口红利与经济增长接力青黄不接，发达国家劳动力人口减少，新兴经济体尚未完全接棒。
• 中国人口结构：劳动年龄人口比例高，但老龄化趋势明显，结构性改革和技术创新可弥补人口红利下降。
• 印度：人口年轻化，劳动力人口占比增加，被视为未来经济增长潜力股。

风险提示

• 中国GDP低于预期、通胀超出预期。
• 特朗普政策风险、指定中国为汇率操控国、加大关税保护。
• 美国基建不及预期、欧洲黑天鹅事件推动避险情绪、美元走强、人民币承压。

关键数据

政策主线

• 去产能：煤炭、钢铁进入攻坚阶段，预计完成全年任务。
• 去库存：三四线城市去库存将成重点，防止资金分流。
• 降成本：通过市场化债转股、降杠杆等措施。
• 补短板：基建、环保、创新，投贷联动为经济做加法。
• 国企改革：兼并重组、混合所有制改革、公司治理结构改革。

总结

2017年，全球经济将进入温和通胀阶段，中国实际GDP增长有望维持在6.5%以上，名义增速提高。宏观政策从货币扩张转向财政扩张，中美基建投资力度加大，美元强势概率较低，人民币贬值空间收窄。黄金作为避险资产仍具配置价值，商品表现优于股票和债券。需关注去产能、去库存、降成本、补短板及国企改革等政策主线，同时警惕中国GDP低于预期、通胀超出预期、特朗普政策风险等潜在风险。