20181219-天风证券-从分歧到弥合_2019海外宏观和大类资产展望_16页_1mb

2019海外宏观和大类资产展望总结

核心内容

本报告对2019年全球宏观经济和大类资产配置进行了展望，核心观点包括：

• 全球需求放缓将主导2019年资本市场，避险资产（如美债、日元）表现将优于风险资产（如全球股市、原油及其他大宗商品）。
• 美元走势将呈现“先强后弱”的趋势，上半年受益于流动性收紧和避险需求，下半年随着美联储政策转向和美国经济增速回落而走弱。
• 新兴市场股市上半年受全球流动性收紧冲击，将继续下跌，下半年可能因估值洼地和经济触底而出现相对收益。
• 黄金在避险模式开启时有相对收益，但因强美元和流动性收紧，其绝对收益受限；下半年美元走弱时可能有绝对收益，但通胀缺席下相对收益有限。
• 债券市场整体超配，美债、欧债、日债均具备避险价值，尤其在通缩预期下。

主要观点

1. 全球宏观经济展望

• 2019年全球经济增速预计从3.7%降至2.9%，整体下行趋势明显。
• 发达经济体：
  • 美国：GDP增速预计从2.9%降至2.3%，商业周期见顶回落，不再具备上涨动能。
  • 欧元区：GDP增速预计回落至1.6%，出口受美国和中国经济放缓影响，政治不确定性加剧。
  • 日本：GDP增速预计继续下滑至0.8%，出口受中国需求拖累，结构性问题仍困扰其通缩。
• 新兴经济体：
  • 受全球经济下行、大宗商品价格回落和金融状况趋紧影响，整体基本面恶化。
  • 资源国（如俄罗斯、巴西、墨西哥）：油价回落将导致制造业和服务业PMI下滑。
  • 制造国（如中国、印度）：出口受制于全球需求放缓，印度经济增速将放缓。

大类资产配置建议

2.1 股票

• 美股：低配，估值受流动性收紧压制，业绩增速将放缓，建议做多波动性、做空科技股，配置防御性板块。
• 新兴市场股市：上半年低配，下半年可适度标配，因估值洼地和基本面触底可能带来相对收益。
• 欧日股市：估值和基本面同步下行，难有起色。

2.2 债券

• 整体超配：因经济下行和通缩风险，美日欧三大央行将转向宽松，利率债具备避险价值。
• 美债：10年期收益率将从当前的2.88%回落，核心PCE下行，美债牛市主导因素为经济和通胀数据回落。
• 欧债：通胀疲软和货币政策收紧不及预期，德债等欧元区主权债具备避险价值。
• 日债：受通缩压力影响，收益率将保持低位，日本央行尚未取消宽松政策。

2.3 汇率

• 美元指数：预计在90-105之间震荡，上半年走强，下半年走弱。
• 欧元兑美元：预计在1.05-1.2之间，受美欧商业周期弥合和政治不确定性影响。
• 日元兑美元：建议超配，因低通胀、低利率和稳定的经济环境，日元在避险时更具吸引力。

2.4 大宗商品

• 原油：预计WTI在55-65美元/桶，Brent在60-70美元/桶，全球需求放缓是主要驱动因素。
• 黄金：上半年有相对收益，但因强美元压制绝对收益；下半年美元走弱时可能有绝对收益，但通胀缺席下相对收益有限。

关键信息

• 美国经济周期：2019年将进入回落阶段，增速放缓，税改刺激效果消退，企业盈利和回购将难以持续。
• 全球流动性：美联储缩表和欧央行退出QE将导致流动性收缩，对新兴市场造成冲击。
• 通胀预期：2019年通胀缺席，通缩风险大于通胀，黄金等避险资产将受实际利率压制。
• 政策转向：美联储可能在2019年最多加息一次，随后转向宽松；欧央行可能无法完成9月加息承诺。
• 资产表现分化：2019年资产价格走势将趋于弥合，避险资产表现优于风险资产。

风险提示

• 美国经济景气超预期
• 美国通胀超预期

附注

• 报告基于对经济周期、货币政策、资产价格走势的综合分析。
• 建议投资者关注流动性变化、通胀预期、政策转向和经济数据的联动影响。