宏观大类及商品月报：市场情绪有望温和改善，关注有色和贵金属的机会-20230504-华泰期货-28页_1mb

市场情绪有望温和改善

核心内容

本报告主要分析了全球及中国宏观经济走势，对商品、股指、航运等资产的配置逻辑进行梳理，并对5月市场关注事项进行了展望。

主要观点

1. 海外宏观展望：

   • 美国经济下行压力减缓，就业韧性超预期，制造业呈现企稳回升态势。
   • 欧盟经济下行压力仍偏大，制造业持续承压，消费和服务业略有韧性。
   • 全球利率仍处于高位，海外宏观逻辑在“衰退”和“紧缩转缓”之间切换。

2. 国内宏观展望：

   • 国内经济企稳回升，出口表现超预期，地产后端改善得到确认。
   • 消费端持续改善，高频数据表现良好，但整体投资传导仍待观察。
   • 二季度经济预计将继续改善，政策预期有所下修。

3. 大类资产配置：

   • 预计美联储5月加息25bp后将停止加息，进入政策观察阶段。
   • 风险资产在加息周期结束后先涨后跌，股指弹性较大，黄金表现分化。
   • 美联储降息周期中，风险资产面临压力，但非系统性风险下贵金属具备配置价值。
   • 国内需求恢复推动有色板块（铜、铝）走强，关注日历效应下的季节性机会。
   • 五一假期后国内股指、商品价格可能走高，尤其是原油、油脂油料等。

关键信息

• 商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性。
• 股指期货：买入套保。
• 航运市场：集运价企稳，但供应端压力限制反弹空间。
• 商品市场：关注地产改善的持续性，有色板块受益最大。
• 股指市场：盈利好转，迎来修复时机。

风险提示

• 地缘政治风险（能源板块上行风险）
• 全球经济超预期下行（风险资产下行风险）
• 美联储超预期收紧（风险资产下行风险）
• 各国加码物价调控政策（商品下行风险）
• 海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）

5月关注事项

• 美联储加息周期的终点
• 国内经济预期的持续改善
• 五一假期后股指和商品价格的季节性表现
• 中国地产改善的持续性

图表与数据

• 图1：美国经济月度热力图
• 图2：美债10Y-2Y和10Y-3M利差持续处于负区间
• 图3：欧盟经济月度热力图
• 图4：彭博经济学家经济衰退中位数
• 图5：中国经济月度热力图
• 图6：上轮加息周期中市场呈现前半段低估、后半段高估的加息预期状态
• 图7：2018/12-2019/8美联储从加息转为降息期间资产表现
• 图8：2006/6-2007/9美联储从加息转为降息期间资产表现
• 图9：2000/5-2001/1美联储从加息转为降息期间资产表现
• 图10：1995/2-1995/7美联储从加息转为降息期间资产表现
• 图11：近四轮历史美联储降息期间的上证表现
• 图12：近四轮历史美联储降息期间的黄金表现
• 图13：近四轮历史美联储降息期间的纳指表现
• 图14：近四轮历史美联储降息期间的CRB工业原料表现
• 图15：近四轮历史美联储降息期间的原油表现
• 图16：近四轮历史美联储降息期间的有色表现
• 图17：利率走廊
• 图18：LPR利率数月未动
• 图19：花旗中国经济意外指数 vs 股指板块强弱
• 图20：过去10轮弱复苏阶段行业表现情况
• 图21：部分资产过去十年春节假期的季节性表现
• 图22：房地产各分项
• 图23：开发商拿地
• 图24：消费的各分项增速
• 图25：消费的各分项当月增速
• 图26：中国制造业PMI和WIND商品分类的相关性
• 图27：中国社融 + M2 和WIND商品分类的相关性
• 图28：美国制造业PMI和WIND商品分类的相关性
• 图29：美联储资产负债表和WIND商品分类的相关性
• 图30：黄金回报率归因模型所揭示的各月金价波动因子
• 图31：主要商品品种2023年库存趋势推演
• 图32：近期主要商品品种的产量及消费处于近5年以来的分位数水平
• 图33：近期主要商品品种的价格和中美通胀指标处于近7年以来的分位数水平
• 图34：5月重大事件和数据日历

表格与数据

• 表1：政治局会议摘要
• 表2：国内弱复苏阶段商品表现
• 表3：过去十轮弱复苏时间区间内国内主要股指表现情况

总结

整体来看，市场情绪温和改善，海外经济下行压力减缓，国内经济企稳回升。美联储加息周期接近终点，商品和股指在不同阶段表现各异，有色和贵金属具备较好的配置价值。同时，国内需求恢复和五一假期的季节性效应对市场有一定影响，建议关注相关资产的配置机会。