20181223-兴业研究-司库策略谈第76期_稳收官_抢开局-近期银行资产配置观察_28页_2mb

司库策略谈第76期：稳收官抢开局-近期银行资产配置观察

核心内容概述

本期报告聚焦于银行在年末及年初的资产负债管理策略，强调“稳收官抢开局”的重要性。银行需在年末完成指标调整，同时为明年年初的资产投放做好准备。报告分析了银行负债端和资产端的变化趋势，并提出相应的资产配置建议。

主要观点

负债端变化

1. 资金面波动

   • 12月资金面先紧后松，跨年资金价格明显上行，尤其是14天资金利率一度达到6%。
   • 央行在公开市场持续投放短钱（OMO），但资金面整体仍偏紧，导致短端利率上行。
   • 存款增速滞后于信贷投放，存贷差扩大，存款成本水涨船高。

2. NCD及金融债

   • NCD发行利率全线上行，从1M到1Y几乎形成3.5%的直线。
   • 长端NCD和金融债收益率因央行TMLF的推出而略有回落，但整体曲线仍偏平坦，长短息差过窄。
   • 机构应根据自身资金成本情况审慎参与NCD和金融债市场。

3. 资本补充

   • 优先股发行重启，核心一级资本补充初现曙光。
   • 资本成本仍存在较大分化，资本充足率成为年末和年初的重点考量。

资产端趋势

1. 利率品与国债

   • 国债收益率先上后下，短端利率大幅上行，10-1期限利差收窄至64BP。
   • 推荐关注10年期国债，因其收益率相对稳定，具备配置价值。

2. 地方债

   • 地方债收益率走势与国债相似，短端上行，其他期限小幅下行。
   • 地方债发行节奏变化可能使其成为年初配置的焦点，建议优先配置5-10年期地方债。

3. 金融债

   • 长端金融债收益率持续下行，与NCD价差缩小，防御利率风险能力减弱。
   • 推荐关注3年期金融债，其收益率相对较高，风险收益比尚可。

4. 信用品

   • 民企信用债利差有所回落，但政策支持仍偏向龙头企业。
   • 建议坚守龙头民企，把握相对确定性收益。
   • 银行二级资本债收益率相对较高，风险收益比优于中等评级信用债。

5. 票据与非标资产

   • 票据资产收益率与资金成本倒挂，仅适合资金成本较低的国有大行。
   • 非标资产具备绝对收益潜力，若信用资质和期限符合要求，可积极运作。

关键信息

• 市场回顾

  • 资金面在12月中旬出现紧张，短端利率明显上行，跨年资金价格高企。
  • NCD和金融债收益率曲线变平，市场对利率品的配置价值下降。
  • 离岸人民币利率整体回落，但隔夜利率小幅反弹。

• 下周操作策略

  • 负债端

    • 短端利率预计跨年7D会大幅上行，14D可能回落，建议以14D换7D。
    • 中长端可适当配置9M-1Y期限负债。
    • 存款方面需结合财政存款释放进度和资管产品回流，确保年末稳存增存。

  • 资产端

    • 根据机构规模和指标空间，可采取不同策略：
      • 情形1：规模有空间，可平补利率债，适当运作短期资产；
      • 情形2：适度压缩票据，平补利率债；
      • 情形3：仅平补利率债，其他资产运作推迟；
      • 情形4：严控资产运作，存量资产压缩，采取赎回货基、债基、抛售债券等措施。
    • 需兼顾总资产规模和净利润，通过高频次的规模和损益预估逼近目标值。

• 流动性提示

  • 下周公开市场OMO到期4900亿，政府债净发行73亿。
  • 年末财政支出将陆续登场，央行可能通过OMO和财政支出的衔接维持资金面合理充裕。

资产配置建议

总结

银行在年末需注重指标调整，同时为年初的资产投放预留空间。当前利率品收益率下行过快，配置价值降低；NCD和金融债曲线平坦，需谨慎参与。地方债成为高收益资产配置的优选，而信用债则需聚焦于优质民企和大型银行二级资本债。非标资产具备绝对收益潜力，但需关注信用风险。下周操作应围绕“稳收官”展开，灵活调整负债结构和资产配置策略，以确保年末和年初的流动性及收益目标达成。