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策略研究总结：资产配置策略-市场利率V型反转之后

核心内容概述

2018年8月26日发布的《司库策略谈第60期：资产配置策略-市场利率V型反转之后》由兴业研究大类资产配置团队郭益忻撰写，重点分析了市场利率V型反转后银行资产配置的策略调整方向。文章指出，市场流动性从“过度充裕”回归“合理充裕”，利率债和非标资产的配置逻辑也随之发生变化。银行需从提高收益、节约资本、带动存款三个维度优化资产配置。

主要观点

1. 市场利率波动与流动性变化

• 市场利率经历了两周的V型反转，流动性从“过度充裕”快速调整为“合理充裕”。
• 本周央行通过MLF操作（1490亿1年期）积极维护资金面的充裕，防止流动性紧张。
• 短端利率（如DR001）从低点反弹，中端NCD和长端金融债也有明显回升，但短期继续上行空间有限。

2. 资产配置策略调整

(1) 贷款配置

• 零售贷款：收益率相对较高，但需关注消费信贷潜在风险。
• 企业贷款：若定价到位，性价比提升，尤其适合资金成本较低的银行。
• 票据：静态下性价比优于非银借款，适合用于信贷规模调剂。
• 非银借款：相对性价比较低，需谨慎对待。

(2) 标准化及非标资产

• 利率品：整体占优，金融债、NCD、ABS等可有选择地配置。
• 货基：性价比偏低，收益率尚未完全下行，不具吸引力。
• 合意非标：可适当参与，但需关注信用风险。
• 低等级信用品：仍需保持谨慎，风险较高。

关键信息

1. 负债端操作建议

• 下周有1000亿中央国库现金招标，预计利率企稳或小幅下行，有资质的银行应积极投标。
• 国股行周四带头放量，6M-1Y期限的长端量价配合平衡点可能再次出现，建议根据自身指标达标需求加强吸收。

2. 市场利率变化

• 短端（如DR001）从1.4%反弹至2.5%，上行超110BP。
• NCD收益率反弹，但价格反弹可能接近尾声，全市场NCD余额下降1499亿。
• 长端（如5年期金融债）收益率小幅上行，反弹幅度约30BP。

3. 利率债与地方债表现

• 国债：长端优于短端，10年期国债收益率下行2.46BP，10-1年利差走扩至接近80BP。
• 地方债：发行利率受财政部指导，较国债上浮40BP，3-7年期品种吸引力提升，建议关注。

4. 银行金融债

• AA+金融债：相对AAA信用债有一定优势，适合资金成本低或有税收优惠的机构参与。

5. 非标与信用品

• 地产非标：融资利率较高，但流动性受限，需谨慎。
• 城投债：高等级受益明显，但利差波动较大，整体风险偏好仍较低。
• 产业债：利差收窄缓慢，显示银行风险偏好尚未显著提升。

6. ABS产品

• 高评级ABS：利率偏低，适合满足大额风险暴露新规的机构参与，尤其是消费信贷、车贷类资产。

7. 货基

• 货基收益率尚未走完下行通道，短期吸引力不足，继续下行则应考虑赎回。

下周流动性提示

• 公开市场到期：700亿，政府债发行规模接近1700亿，资金面可能偏紧。
• 央行操作：通过MLF操作维持资金面合理充裕，若财政支出不确定，可能继续短期补水。

总结

市场利率V型反转后，银行资产配置应聚焦于提高收益、节约资本、带动存款。贷款端需关注零售和企业贷款的性价比，票据仍具优势；利率品方面，国债长端占优，地方债吸引力提升；非标资产需谨慎参与，优先选择合意品种。整体来看，利率进一步上行空间有限，银行应合理配置资产以应对流动性变化与资本压力。