20171126-兴业研究-司库策略谈第21期_宜审慎_戒侥幸-12月市场实操篇_17页_884kb

司库策略谈第21期：宜审慎，戒侥幸-12月市场实操篇

核心内容概述

本期报告聚焦于12月的市场情况，分析了资金面、NCD发行、利率债市场以及操作策略等方面，为市场参与者提供了审慎操作的建议。整体来看，12月资金面预计持续紧张，NCD利率可能继续攀升，利率债市场表现相对平稳，但配置动力不足。报告强调了流动性管理的重要性，并提出了针对负债端与资产端的具体操作策略。

主要观点

1. 资金面展望：整体趋紧，需保持审慎

• 12月资金面预计整体处于相对紧张状态，即使出现短暂宽松，也难以把握。
• 财政存款、M0季节性上升，可能对资金面形成一定支撑，但投放时点更为关键。
• 央行通过MLF和OMO操作为市场提供流动性，但不会改变既有的政策基调。
• 下周流动性压力仍存，月末资金面可能出现松紧切换，需提前安排头寸。

2. NCD市场：利率或继续攀升，不宜盲目乐观

• 12月NCD到期量大，续作压力显著，利率可能继续攀升并冲破前期高点。
• 与6月、9月不同，当前NCD市场量价齐升不等于行情重演，央行对市场情绪的掌控更为成熟。
• 建议保持审慎，避免过度依赖NCD市场，防止流动性风险。

3. 利率债市场：收益率整体上行，配置动力不足

• 国债市场收益率全面上行，但幅度有限，短端与长端价差缩窄。
• 地方债发行利率较高，但配置价值仍存在，市场配置动力不足。
• 中长期银行债券发行规模有限，且利率相对稳定。

关键信息

负债端操作建议

• 短端：资金面易紧难松，应加强头寸预测与监测，保持较高备付水平，减少隔夜融资敞口。
• 中长端：1M与3M及以上期限价差较大，但1M可得性不佳。建议线下融入部分1M资金，线上继续融入3M、6M资金。
• 债券发行：12月非理想发行窗口，建议推迟非刚性指标调节的中长期债券发行，以降低融资成本。

资产端操作建议

• 整体策略：负债上行速度快于资产，风险收益匹配的合意资产相对不足，建议保持谨慎。
• 短端：票据利率虽有上行，但仍与同期限负债倒挂，不建议继续扩大票据规模，可考虑非银拆解或借款。
• 中长端：国债、地方债、高等级信用债配置价值存在，但市场配置动力不足，建议缓慢增配，期限以5年以内为宜。

市场回顾

资金面

• 本周资金面先紧后松，周四央行净投放1000亿，缓解紧张。
• 全周公开市场净投放1500亿，其中63天逆回购500亿，但近期可得性下降。
• 短期资金利率上行明显，14天跨月上行接近70BP，SHIBOR全面上行。

同业存单发行

• 本周到期量回落，续作率118%，余额回升。
• 6M期限股份行放量明显，其他期限萎缩。
• 各期限发行利率总体攀升，1M、6M、1Y幅度较大。

利率债发行与市场表现

• 国债发行471亿，包括3M和3Y期。
• 10年国开收益率冲破5%，市场情绪波动。
• 地方债发行461亿，部分发行利率较高。

离岸人民币市场

• 受感恩节影响，短端资金全面上行，7天资金上行超100BP。
• 离岸人民币汇率窄幅震荡，外汇占款对资金面影响不大。

下周操作策略

负债端

• 央行操作到期：下周公开市场操作到期量9500亿，预计继续小幅净投放。
• 建议：周初择机融入7-28天资金，提前安排月末及下月头寸。
• 债券发行：下周地方债发行量较大（如湖南省738亿），可关注可得性较好的品种进行配置。

资产端

• 短端：可通过线下资金搭配运作不跨季资产，期限以14-28天为宜。
• 中长端：建议缓慢增配国债、地方债及高等级信用债，期限以5年以内为宜。

总结

12月市场流动性整体偏紧，NCD利率或继续上行，利率债市场表现平稳但配置动力不足。建议市场参与者保持审慎态度，合理安排负债端头寸，避免过度依赖短期融资工具，同时在资产端注重风险收益匹配，谨慎增配。央行将通过OMO和MLF操作维持流动性，但政策基调不变。下周资金面压力仍存，需提前做好流动性管理，关注地方债发行机会，合理配置资产。