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司库策略谈第24期：量稳价升，流转当时——2018信贷展望

核心内容概述

本期报告由兴业研究大类资产配置团队发布，主要围绕2017年信贷执行情况及2018年信贷展望展开分析，涵盖总量、进度、结构、利率和流转等方面。报告指出，2018年信贷总量预计不会宽裕，利率将继续上行，而信贷资产流转时机成熟，建议采取相应策略。

主要观点

1. 总量方面

• 2017年前11月信贷增量已达12.94万亿元，超过2016年全年。
• 2018年信贷增速预计继续下行，但信贷增量可能保持或略有增加，保底量约为13.6万亿元。
• 非标融资受限，可能导致部分融资需求转向信贷，但规模有限，预计在5000亿元以内。
• 总量或在13.6-14.1万亿元区间。

2. 进度方面

• 信贷投放进度将向“3、3、2、2”理想结构收敛。
• 1季度尤其是1月信贷投放可能受到额度管控，防止进度失衡。
• 2季度之后信贷规模管控或将放松。

3. 结构方面

• 零售贷款仍将占据半壁江山，受消费升级和利率相对较高影响。
• 贷款期限继续短期化，短期贷款占比提升，尤其是个人短期贷款。
• 票据资产占比可能低位回升，因其流动性较好，受到机构青睐。

4. 利率方面

• 贷款利率将继续回升，预计2、3季度有一次基准利率上调。
• 票据利率整体平稳，但在信贷额度偏紧的1月可能出现冲高，带来交易机会。
• NCD利率全面上行至5%以上，部分线下高收益资产可继续配置。

5. 流转方面

• 额度不宽裕+利率上行，为信贷资产流转创造良好条件。
• 建议采用高低搭配策略，将流转空出的额度用于更高收益资产。
• 零售资产收益较高，质量较好，接受程度高，可优先考虑。

关键信息

市场回顾

• 本周资金面趋紧，央行通过MLF和公开市场操作稳定预期，净投放3680亿元。
• 1年以内资金利率全面上行，14D上行幅度最大，非银机构融资成本显著上升。
• 同业存单发行量下降，利率全面突破5%，1M上行超过20BP。
• 地方债发行利率显著回升，最高达4.75%，与国债利差维持在40BP以上。

利率债市场

• 国债发行规模701亿元，1年期收益率上行2.35BP。
• 国开债1年期小幅下行1.2BP，其他期限上行4-10BP。
• 地方债走势接近国债，利差稳定，可考虑在资金面趋紧时增持高收益品种。

信贷结构

• 零售贷款占比提升至52.56%，公司贷款占比上升至61.11%。
• 票据资产占比下降13.32%，非银贷款占比下降2.42%。
• 贷款短期化趋势明显，零售短期贷款占比提升16.38%，公司短期贷款占比提升7.08%。

监管态度

• 监管支持贷款作为支持实体经济的主要方式。
• 消费贷需有明确场景和投向，短期个人贷款已出现萎缩。

下周操作策略

负债端

• 短端：14天资金跨月，利率跳升，性价比不高。建议搭配7天资金进行短期操作。
• 中长端：NCD到期量下降，市场利率可能走高，新均衡利率或在更高位置形成。建议继续吸纳3个月以上资金，关注月末存单利率回落带来的交易机会。

资产端

• 债券：建议配置1年以内国债和国开债，地方债可在资金面趋紧时增持5年以内高收益品种。
• 金融债券与优先股：可择优配置市场化发行品种。
• NCD：利率全面上行至5%以上，部分线下高收益资产可继续构建。

总结

本期报告对2018年信贷趋势进行了系统分析，指出信贷总量将保持稳定，但额度不宽裕；信贷投放进度将向“3、3、2、2”结构收敛；零售贷款仍将占据重要地位，票据资产占比可能回升；贷款利率整体上行，票据利率在1月可能冲高，带来交易机会；信贷流转时机成熟，建议采取高低搭配策略。报告还提供了下周市场操作建议，强调在流动性趋紧和利率上行的背景下，合理配置资产和负债，以优化收益和风险平衡。