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司库策略谈第22期总结：资本或为年底规模最大约束

核心内容

本报告由兴业研究大类资产配置团队发布，重点分析了银行在年底可能面临的资产端规模约束问题。结合当前市场走势与监管政策变化，提出了负债端与资产端的操作策略，强调资本压力可能成为制约银行规模扩张的关键因素。

主要观点

1. 年末规模约束来源

   • 狭义信贷：受信用债取消发行增多影响，狭义信贷不会成为约束。
   • 广义信贷：在去杠杆和同业资产压缩背景下，广义信贷增速约束将有所放松。
   • 风险资产（资本）：监管政策趋严，资本充足率要求提高，资本可能成为年末规模扩张的主要约束。

2. 监管政策对资本的影响

   • 资管新规：要求表外非标资产回表，带来额外资本压力。
   • 银行账簿利率风险新规：资本阈值从20%下调至15%，监管要求更为严格。
   • 银行需在支持业务发展、垒高基数与满足监管要求之间取得平衡。

3. 市场走势分析

   • 资金面：整体平稳，但短期资金利率下行，中长期利率上行。
   • 同业存单：发行利率总体攀升，1M期限跳升明显，NCD发行利率上攻。
   • 利率债市场：国债和国开债收益率全面下行，地方债收益率上行，与国债利差拉开。

4. 资产配置建议

   • 短端资产：可考虑14-21天期限的线下资金搭配，不跨季存放、拆放资产。
   • 债券配置：不宜激进，可关注发行量较大的5年以内地方债。
   • 中长期银行债券：本周发行量不多，但部分银行发行了二级资本债和绿色金融债。

关键信息

负债端操作策略

• 短端：下周月初资金面相对平稳，可适度吸收7-14天短期资金，匹配月内到期资产。
• 中长端：NCD迎来12月首个到期高峰，发行利率可能上攻，建议优先配置3个月以上资金。

资产端操作策略

• 短端：通过线下资金运作，守候资产构建机会。
• 债券配置：等待资金面趋紧后配置，优先考虑发行量较大、期限较短的地方债。

市场数据概览

• 资金面：本周DR001、DR007、SHIBOR1M等利率均下行，但SHIBOR3M以上利率上行。
• 同业存单：本周发行量减少，利率总体攀升，1M期限跳升明显。
• 国债与国开债：收益率全面下行，短端与长端利差缩窄。
• 地方债：发行量922亿，收益率上行，与国债利差拉开。
• 中长期银行债券：本周共发行6单，包括2单金融债和4单二级资本债。

资本压力分析

• 资管新规：表外非标资产回表将带来额外资本压力，预计影响资本充足率0.4-0.5个百分点。
• 银行账簿利率风险新规：资本阈值下调，监管要求更严格，可能对部分银行造成压力。
• 资本补充：部分银行加快补充资本，包括发行二级资本债、转债、优先股等。

操作建议

• 资本端：重新审视资本规划，编制全面的资本补充计划，充分利用剩余宽限期。
• 资产端：关注资本成本，优先配置资本消耗较低的资产，避免中低收益但资本消耗高的品种。
• 机构策略：年末表外有余力的机构可择优配置应急发行的资本工具，以增厚收益。

下周流动性提示

• 央行操作到期：公开市场到期接近1万亿，MLF首笔到期预计超量续作。
• 债券净发行：下周地方债发行66亿，国债发行520亿。
• 资金面：下周月初资金面平稳，但需警惕机构提前垫高备付带来的扰动。

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