20181125-兴业研究-司库策略谈第72期_对抗息差收窄-近期银行资产配置策略_26页_1mb
报告摘要
司库策略谈第72期：对抗息差收窄-近期银行资产配置策略总结
核心内容
本期报告分析了近期银行在资产配置方面的策略，重点探讨了在息差收窄压力下，银行如何调整资产端与负债端的结构以维持盈利能力和流动性安全。
主要观点
负债端变化
- 市场化负债成本下行：11月以来，短端资金波动加剧，中端供需达到新平衡后缓慢下行，长端延续降准以来的惯性下行。
- 存款压力持续：信贷不振和地方债退潮导致存款增长乏力，存款成本偏高。
- 国库现金到期：下周仍有1000亿国库现金存款到期，建议提高报价以增加中标概率。
资产端策略
- 信贷资产：继续“零售 + 票据”策略，但需对消费信贷品种和按揭贷款区域加强控制，票据冲量需谨慎。
- 标准化资产：适度拉长久期，适度下沉信用。
- 利率品和银行债务工具：等待年末冲击抓取机会，9M-1Y长端NCD行情进入后期，建议从二级市场获取。长端金融债（3Y、5YAA+）绝对收益尚可，但流动性欠佳。
- 货基与债基：货基收益率盘底，回升空间有限；政金债基收益更高，可考虑与货基置换。
- 信用品：城投债有限下沉，民企债坚守龙头；ABS方面，关注花呗借呗夹层及中长期RMBS。
- 资本端：资本成本分化严重，二级资本债发行虽有所改善，但核心一级资本仍受制约，高收益、轻资本成为配置主题。
关键信息
资产配置建议
| 资产类型 | 收益率 | 税收成本 | 风险权重 | 资本成本 | 净收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 企业贷款 | 6.19% | 1.32% | 100% | 1.20% | 3.67% |
| 按揭贷款 | 5.72% | 1.17% | 50% | 0.60% | 3.95% |
| 消费贷款 | 6.50% | 1.42% | 75% | 0.90% | 4.19% |
| 信用卡 | 12.00% | 3.12% | 75% | 0.90% | 7.98% |
| 票据 | 3.42% | 0.46% | 25% | 0.30% | 2.66% |
| 非银借款 | 4.40% | 0.76% | 100% | 1.20% | 2.44% |
利率品及银行债务工具配置建议
| 工具类型 | 收益率 | 税收成本 | 风险权重 | 资本成本 | 净收益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 3M NCD | 3.16% | 0.19% | 20% | 0.24% | 2.73% |
| 1Y NCD | 3.50% | 0.28% | 25% | 0.30% | 2.93% |
| 3Y AAA金融债 | 3.80% | 0.58% | 25% | 0.30% | 2.92% |
| 5Y AA+金融债 | 4.26% | 0.72% | 25% | 0.30% | 3.24% |
| 7Y地方债 | 3.75% | 0.00% | 20% | 0.24% | 3.51% |
| 10Y国开债 | 3.87% | 0.60% | 0% | 0.00% | 3.27% |
| 10Y国债 | 3.38% | 0.00% | 0% | 0.00% | 3.38% |
| 货基 | 2.50% | 0.00% | 0% | 0.00% | 2.50% |
| 短期债基 | 3.50% | 0.00% | 0% | 0.00% | 3.50% |
利率债市场动态
- 国债：10年期国债收益率创年内新低，50年期国债配置需求旺盛。
- 国开债：短端反弹，隐含税率已不足13%。
- 地方债：二级市场成交活跃，成交量回升至1700亿以上，支持以短换长操作。
- NCD：9M-1Y长端NCD行情进入后期，3M开始季节性上行，建议关注切换机会。
操作策略提示
负债端
- 下周国库现金到期1000亿，建议提高报价以增加中标概率。
- 关注国库现金续作情况，控制短端流动性缺口和负债结构。
资产端
- 利率债：等待年末冲击，关注国债、国开债及地方债的配置机会。
- NCD：9M-1Y长端NCD价格松动，建议从二级市场获取。
- 金融债：3Y、5YAA+绝对收益尚可，但流动性欠佳，建议谨慎拉长久期。
- 信用品：城投债有限下沉，民企债坚守龙头，ABS关注中长期限品种。
- 货基债基：政金债基收益相对更高，可考虑与货基置换。
总结
在当前利率下行和流动性宽松的环境下，银行需通过调整资产配置策略来应对息差收窄压力。重点在于控制负债成本、优化资产结构、关注高收益品种。同时，需警惕流动性缺口和资本成本分化带来的挑战，以“高收益、轻资本”为配置主题，灵活应对市场变化。
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