20180923-兴业研究-司库策略谈第64期_资产负债摆布-季末收官_19页_1mb

报告摘要

司库策略谈第64期：资产负债摆布-季末收官总结

核心内容概述

本期司库策略周报主要围绕季末流动性管理和资产负债表调整展开，分析了当前市场流动性状况、利率走势、资产端配置策略以及负债端的操作建议。报告指出，8月市场流动性从“过度充裕”转向“合理充裕”，资金面稳定，存款短期上量，资本厚度有所提升，资产负债表右侧的修复为资产端提供了适度的灵活性。同时，报告强调在当前环境下，应重点关注地方债、国债、金融债等资产配置，并对NCD、货基等工具持谨慎态度。

主要观点

1. 流动性状况

8月流动性由“过度充裕”转向“合理充裕”，各期限利率水平在较窄区间震荡。
季末资金面趋于平稳，存款短期上量，资本厚度提升，有助于资产端灵活性。
下周公开市场到期规模为2900亿，而政府债发行规模缩量至500多亿，对资金面压力减轻。
央行暂停公开市场操作，若市场波动有限，该操作大概率延续。

2. 资产端配置建议

信贷：短期内仍向零售和票据倾斜，企业贷款配置动力不足。
标准化资产：
- 抓住地方债密集发行的窗口，获取溢价红利。
- 关注国债，尤其是长端品种，调整可积极介入。
非标资产：地方债供给增加，但国债吸引力上升。
银行债务工具：
- 金融债和ABS优于NCD。
- NCD中，AA+评级的品种性价比较高，但需考虑资金成本。
货基：收益率已跌破3%，且下行通道未结束，不建议新增配置，可考虑赎回。

3. 利率债市场分析

国债：
- 长端优于短端，短期利率走廊隐现，短期国债进一步下行空间有限。
- 地方债发行量下降，但绝对数仍达1200多亿，可继续关注发行量大、前期溢价较低的品种。
地方债：
- 发行利率受政策指导，较国债上浮至少40BP。
- 部分发达地区地方债吸引力显著增强，成交量持续走高。
- 建议继续加大对发达地区地方债的配置，获取政策红利。
国开债：利率走势与国债类似，隐含税率维持在14%左右。