20180527-华创证券-深信服-300454.SZ-深度研究报告_信息安全龙头_云业务表现亮眼_29页_2mb

深信服深度研究报告总结

核心内容

深信服（300454）是一家专注于信息安全、云计算和企业级无线业务的企业，自成立以来一直保持快速增长。公司以信息安全起家，凭借技术优势和市场占有率，成为行业龙头，并在云计算和企业级无线领域取得显著进展。

主要观点

• 信息安全领域优势明显：公司产品包括上网行为管理、VPN、应用交付等，其中多项产品市场占有率多年第一，且技术领先，毛利率处于行业上游水平。
• 云计算业务高速增长：云计算市场潜力巨大，公司超融合架构市场排名第三，且在中小型需求领域具备独特优势，未来增长值得期待。
• 企业级无线业务稳步发展：凭借产品和渠道优势，公司有望进一步提升市占率，成为新的业务增长点。
• 研发投入与技术壁垒：公司高度重视研发投入，研发费用占比稳定在20%左右，拥有大量专利和软件著作权，技术优势显著。
• 渠道化战略成功：公司建立了广泛的渠道体系，覆盖全国32个省和海外部分市场，实现用户快速覆盖和产品市场占有率的提升。
• 行业前景广阔：随着国家政策支持和新技术发展，信息安全和云计算行业将迎来黄金发展期，公司作为龙头有望充分受益。

关键信息

信息安全业务

• 市场占有率多年第一，核心产品包括上网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙等。
• 2015年至2017年，信息安全业务毛利率分别为87%、88%、88.72%，排名行业第二。
• 上网行为管理产品是唯一入围国际Gartner SWG魔力象限的中国厂商。
• 公司参与多项行业标准制定，如“IPSecVPN技术规范”、“SSLVPN技术规范”等。

云计算业务

• 2014年至2017年，云计算业务收入年复合增长率高达309.74%，增长迅猛。
• 超融合架构市场占有率排名第三，2017年市场占有率13%。
• 企业云和桌面云是主要产品，其中aDesk桌面云方案稳定、安全、高效，应用广泛。

企业级无线业务

• 产品包括无线控制器和无线接入点，技术先进，市场接受度高。
• 2017年实现收入3.32亿元，同比增长37.50%，年复合增长率达73.9%。
• 信锐网科无线控制器在2016年市场份额排名第四，功能丰富。

财务表现

• 2014年至2017年，公司营收年复合增长率达37.54%，净利润年复合增长率达35.06%。
• 2017年实现营收24.72亿元，净利润5.74亿元，同比增长分别为41.28%和122.67%。
• 预计2018年至2020年净利润分别为7.62亿元、10.01亿元、13.43亿元，对应市盈率分别为44倍、34倍、25倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强推”评级。
• 公司在信息安全和云计算领域的龙头地位有望持续，受益于行业高景气。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 云计算和企业级无线业务增长不及预期。
• 项目落地进展不及预期。

财务指标概览

公司概况

• 成立于2000年，2016年上市。
• 营收主要来自渠道代理，占比达97.01%。
• 已为全球近4万家企业级用户提供产品和服务，包括世界500强企业、政府部委及三大运营商。

市场与政策环境

• 政策支持：国家出台多项政策支持信息安全和云计算发展，如《软件和信息技术服务业发展规划（2016-2020年）》、《云计算发展三年行动计划（2017-2019）》等。
• 行业前景：信息安全市场预计到2020年将达到68.41亿美元，年复合增长率20.6%。云计算市场仍处于起步阶段，未来增长空间巨大。
• 外部因素：中美贸易摩擦凸显自主可控的重要性，推动信息安全国产化替代进程。

技术与产品优势

• 信息安全：技术领先，产品覆盖广泛，多个产品入围Gartner魔力象限。
• 云计算：超融合架构技术成熟，具备极简、稳定、安全的云架构。
• 企业级无线：无线控制器功能丰富，市场接受度高，具备较强竞争力。

结论

深信服作为信息安全领域的龙头企业，凭借强大的技术实力和完善的渠道体系，持续在信息安全市场保持领先优势。同时，公司在云计算和企业级无线业务领域表现突出，成长性良好。随着行业政策支持和市场拓展，公司有望在未来几年内实现业绩持续增长，是值得关注的投资标的。