20180605-安信证券-深信服-300454.SZ-从安全到云计算_加速奔跑的IT翘楚_30页_2mb

深信服（300454.SZ）公司总结

核心内容

深信服是一家国内领先的信息安全、云计算和企业级无线产品及解决方案供应商，专注于为企业级客户提供三大核心业务板块：信息安全、云计算和企业级无线。公司以重研发和强渠道为核心竞争力，近年来业绩持续高速增长，其中信息安全是其第一大业务，而云计算业务则正在成长为新的增长引擎。

主要观点

• 信息安全业务：深信服在上网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙等多个细分市场占据领先地位，市场份额常年位居行业前列，部分产品已入围Gartner国际魔力象限。
• 云计算业务：经过8年的探索，云计算业务营收增长迅猛，从2015年的0.72亿元增长至2017年的5.45亿元，年均复合增长率达175.13%。公司构建了以网络安全技术为基因、超融合架构为基石的“四朵云”业务布局，包括企业云、桌面云、分支云和公有云。
• 企业级无线业务：公司提供技术先进、应用广泛的无线网络解决方案，包括无线控制器等产品，2017年实现营收3.33亿元，同比增长37.5%。
• 市场与渠道战略：公司坚持以渠道为核心的市场战略，2017年渠道销售占比高达97.01%，覆盖全国及部分海外地区。
• 研发投入：公司研发投入常年维持在营收的20%左右，构筑了坚实的技术壁垒，员工平均工资大幅领先行业。
• 投资建议：首次给予“增持-A”评级，预计2018~2019年EPS分别为1.86元、2.50元，6个月目标价为125元。
• 风险提示：信息安全行业竞争加剧；云计算业务扩张低于预期。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

盈利与估值

业务增长与市场份额

• 信息安全业务：2017年营收占比61.43%，是公司营收的主要来源。
• 云计算业务：2017年营收占比22.7%，从2015年的0.72亿元增长至2017年的5.45亿元，年均复合增长率达175.13%。
• 企业级无线业务：2017年营收占比13.9%。

市场分布

• 下游客户行业分布高度分散，2017年教育、金融、能源和运营商合计占比31.58%，其余非特定行业占比37.54%。
• 营销网络覆盖全国及东南亚部分海外市场，与数千家渠道代理商合作。

技术与产品优势

• 上网行为管理：连续多年国内市场占有率第一，技术优势突出。
• SSLVPN：国内市场占有率第一，入围Gartner国际魔力象限。
• 下一代防火墙：市场份额排名第二，入围Gartner魔力象限。
• 应用交付：2017年国内市场占有率17%，为第一国产品牌。
• 广域网优化：2017年市场占有率26%，连续多年入围Gartner魔力象限。
• 超融合架构：2017年市占率13%，排名行业第三。

业务发展

• 2015年推出aSAN产品，2016年发布智安全与云IT两大子品牌。
• 2017年发布aCMP（云管平台）与aSV、aSAN、aNET、aSEC五大组件，构建超融合企业云平台。
• 桌面云方案成功交付超过30万云终端，广泛应用于多个行业。

投资建议

• 首次给予“增持-A”评级，6个月目标价为125元。
• 预计2018~2019年EPS分别为1.86元、2.50元。

总结

深信服凭借其在信息安全领域的领先优势和对云计算业务的快速布局，成为国内IT行业的翘楚。公司通过高研发投入和强渠道战略，实现了业绩的持续高增长。未来，随着云计算业务的进一步发展和市场扩张，公司有望实现更长远的业绩增长。然而，行业竞争加剧和云计算业务扩张低于预期仍是主要风险点。