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深信服（300454）投资分析总结

核心内容

深信服（300454.SZ）是一家深耕信息安全行业并快速发展的企业，其安全业务和云计算业务表现突出，业绩增长迅速，未来发展值得期待。分析师谢春生首次给予“买入”评级，当前股价为118.01元，市值为472亿元。

主要观点

1. 业绩增长迅速

• 2014-2017年，公司营收年复合增长率达38%，归母净利润年复合增长率达35%，扣非归母净利润年复合增长率达64%。
• 2017年营收同比增长41%，归母净利润同比增长123%，业绩表现强劲。
• 2016年因股权激励导致归母净利润出现负增长，但扣非归母净利润仍保持高速增长，说明公司盈利能力未受影响。

2. 云计算业务爆发式增长

• 云计算业务营收年复合增长率高达310%，2014年营收占比仅为0.83%，2017年已提升至22%。
• 超融合架构是云计算的核心产品，2016年入围Gartner X86服务器虚拟化基础架构魔力象限。
• 2017年国内超融合市场规模达3.79亿美元，同比增长115%，深信服同比增长277%，远超行业平均水平。

3. 安全业务综合实力强劲

• 深信服在我国信息安全行业市占率5.9%，位居行业前三，其中安全内容管理硬件和VPN硬件市占率全国第一。
• 安全业务毛利率均值高达87.8%，远超行业均值，盈利能力强。
• 2017年研发投入占营收比例接近20%，金额达4.9亿元，研发投入行业最高。
• 产品如上网行为管理、VPN、应用交付、广域网优化、防火墙等均入围Gartner国际魔力象限，市场认可度高。

4. 企业级无线业务发展迅速

• 企业级无线业务处于成长阶段，2016年国内市占率第四，2018年Q1市场份额上升至第三。
• 产品具备较强市场竞争力，持续创新能力强，融合多种功能如用户认证、营销推送、上网行为管理等。
• 信锐网科作为子公司，专注于企业级无线市场，产品广受市场欢迎。

关键信息

财务指标

业务结构

• 信息安全业务：占比61.43%，是公司主要收入来源。
• 云计算业务：占比22%，增长迅速，是未来盈利增长点。
• 企业级无线业务：占比13.46%，处于成长阶段。
• 信息技术服务业务：占比3.09%，非主要收入来源。

股权结构

• 公司员工持股平台共持有12.04%的股份，员工持股比例高，激励机制完善。
• 实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅，合计持股53.04%。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为7.48亿元、10.59亿元、13.58亿元，EPS分别为1.87元、2.65元、3.39元。
• 当前股价对应的PE分别为63倍、45倍、35倍，估值合理。

风险提示

1. 政府对信息安全行业投入不及预期。
2. 云计算业务拓展不及预期。
3. 研发风险。
4. 企业级无线市场竞争加剧风险。

图表目录概览

• 营收与净利润增长趋势
• 业务结构变化历程
• 各业务毛利率对比
• 信息安全行业市占率
• 政策支持与行业发展趋势
• 超融合市场表现
• 企业级无线业务发展情况

总结

深信服在信息安全行业拥有显著的市场份额和强大的盈利能力，其云计算业务发展迅速，尤其是超融合架构产品受到市场高度认可。公司持续创新，员工持股比例高，推动业绩增长。未来，随着政策支持和技术进步，深信服有望在信息安全和云计算领域持续获得增长动力。