20181115-中泰证券-深信服-300454.SZ-卓越产品化能力将驱动持续成长_24页_1mb

报告摘要

深信服（300454）投资分析总结

核心内容

深信服科技股份有限公司是一家专注于信息安全与云计算解决方案的领先企业，成立于2000年，2018年在深交所创业板上市。公司以自主创新为核心，深耕信息安全细分市场，形成了包括上网行为管理、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化、超融合架构等在内的多个拳头产品。公司产品化能力突出，不开展集成业务，专注于标准化解决方案的交付，从而实现快速放量和规模效应。

主要观点

产品化能力驱动成长：深信服通过产品化能力实现快速交付，95%的订单可在两天内完成发货，大幅降低实施和运维成本，提高市场响应速度。
全渠道战略覆盖广泛：公司2017年渠道代理收入占比达97%，远高于行业平均水平，通过渠道商实现不同行业和地区的用户覆盖，提升市场占有率。
超融合业务实现跨越式发展：自2015年推出超融合架构以来，业务增长迅速，2017年收入达5.45亿元，预计2018年将突破10亿元，成为国内超融合市场前三。
差异化竞争优势：公司在信息安全细分市场中占据领先地位，产品技术实力强，且通过“成熟一代、预研一代、展望一代”的布局策略，保持行业领先地位。
研发与激励机制保障成长：公司研发投入占比保持在20%左右，研发人员占比达40%。同时，通过股权激励计划，绑定核心人员，为公司长期发展提供保障。

关键信息

公司概况

成立时间：2000年
上市时间：2018年5月
总部地点：广东省深圳市
员工总数：约4000人，其中40%为研发人员
主要产品：上网行为管理、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化、超融合架构、企业级无线产品等
客户覆盖：涵盖500强企业、政府部委、电信运营商、银行、教育、医疗等多行业，覆盖全球5万余家用户

财务表现

2016-2017年营业收入分别为17.50亿元和24.73亿元，三年复合增长率达36.93%
2018年前三季度营业收入达20.63亿元，同比增长32.81%
净利润持续增长，2018-2020年预计分别为6.86亿、9.06亿、11.81亿
毛利率保持在74%以上，其中安全业务毛利率最高，达88.72%
2018年EPS为1.91元，预计2020年将达3.28元

市场地位与产品优势

六款产品入围Gartner国际魔力象限，获得国际市场认可
在多个细分领域中，如上网行为管理、SSL VPN等，保持国内市场占有率第一
超融合架构已交付客户超5000家，支持超过10万个应用和40万个虚拟桌面

投资建议

评级：买入（维持）
投资逻辑：公司具备突出的产品化能力和全渠道战略，为新产品推广打下坚实基础
未来增长点：信息安全与云计算市场潜力大，公司有望持续增长

风险提示

信息安全支出不达预期的风险
超融合市场竞争加剧的风险，可能影响毛利率

业务结构与增长预测

业务类型	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）	增长率
安全业务	18.83	23.16	28.96	24%、23%、25%
云计算业务	10.35	18.11	30.78	90%、75%、70%
企业级无线业务	3.66	4.03	4.43	10%、10%、10%
其他业务	9.16	10.99	13.19	20%、20%、20%

总结

深信服凭借强大的产品化能力和全渠道战略，成为信息安全与云计算领域的领先企业。公司持续的研发投入和创新，使得其在多个细分市场中占据优势地位。同时，公司通过股权激励和员工持股机制，确保核心团队的稳定和公司长期发展。在信息安全市场持续增长的背景下，深信服有望实现持续的高增长，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

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