20171022-广发证券-东方园林-002310.SZ-三季报点评_业绩高增长符合预期_充分受益于美丽中国建设_7页_871kb

东方园林（002310.SZ）三季报点评总结

核心内容概述

东方园林在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现大幅上升，且经营性现金流显著改善。公司受益于美丽中国建设及PPP项目落地加速，展现出良好的发展势头。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长。

主要观点

1. 收入与利润增长显著

• 收入增长：公司前三季度实现收入86.35亿元，同比增长 $72.29%$，其中第三季度单季增速达 $74.37%$，环比持续提升。
• 净利润增长：前三季度归母净利润为8.66亿元，同比增长 $67.64%$，预计2017年全年归母净利润增长 $50% - 80%$。
• 毛利率提升：三季度毛利率为 $29.92%$，同比上升1.05个百分点；剔除营改增影响后的毛利率为 $29.37%$，同比上升1.04个百分点，受益于水务环保业务增长。

2. 费用率下降，现金流改善

• 费用率下降：公司三季度期间费用率下降2.11个百分点，其中管理费用率降低1.04个百分点，财务费用率减少1.16个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流净额为7.23亿元，同比增长 $236.27%$，主要由于付现比下降。

3. 新签订单加速，PPP项目落地顺利

• 新签订单增长：前三季度公司公告中标订单金额达561.6亿元，是去年全年收入的6倍多。
• PPP项目推进：截至2017年三季度，公司其他非流动资产（主要是PPP股权投资款）达45.85亿元，较年初增长 $73.44%$，显示PPP项目落地加速。
• 入库率高：公司公告的38个PPP项目中有29个为财政部入库项目，入库率较高。

4. 员工激励到位

• 员工持股计划：公司第二期员工持股计划已完成购买，累计购买0.92亿股，成交均价约15.96元/股。第三期员工持股计划正在实施中。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司持续的高增长态势、充足的订单储备和PPP项目的顺利推进，分析师维持“买入”评级。
• 未来EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.79元、1.16元、1.52元。

关键信息

• 收入结构：公司收入持续增长，主要得益于新项目开工活跃及PPP项目推进。
• 财务表现：公司毛利率和净利率有所提升，费用率下降，经营性现金流显著改善。
• 资产负债情况：公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产负债率保持在60%以上，但净负债比率有所下降。
• 市场表现：公司市盈率和市净率均有所下降，但EV/EBITDA估值比率持续改善。

风险提示

• 订单执行风险：若订单执行情况低于预期，可能影响业绩增长。
• 融资环境风险：融资环境若继续收紧，可能对公司的资金链产生压力。
• PPP项目风险：若PPP项目进展不达预期，可能影响公司未来的收入和利润增长。

盈利预测（单位：亿元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 $15%$ 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 $5%$ 以上。

分析师信息

• 郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士，2015年、2016年新财富环保行业第一名，多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验。
• 张欣劼：联系人，俄亥俄州立大学金融硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。