20160411-光大证券-东方园林-002310.SZ-三大拐点促成趋势反转_现金流有望18年转正_20页_1mb

东方园林趋势反转分析总结

核心内容

东方园林正处于转型的关键阶段，其基本面已出现显著改善。通过三大拐点的形成，公司预计将在2018年实现现金流由负转正，并在2017年实现净利润的大幅增长。公司从传统的市政园林业务转向海绵城市建设，利用PPP+产业基金模式，实现盈利模式由重向轻的转变。

主要观点

1. 市场分歧与分析：市场对东方园林转型后的业绩可持续性及现金流改善存在较大分歧，但公司通过分析认为其基本面已出现趋势性反转。
2. 三大拐点促成趋势反转：
   • 从千亿市政园林市场向万亿海绵城市市场跨越。
   • 新签订单大幅增长，为未来业绩增长奠定基础。
   • 从BT模式向EPC模式转变，减轻了公司对垫资的依赖。
3. 现金流改善：公司预计2018年现金流将由负转正，且该改善具有可持续性。
4. PPP+产业基金模式：成为地方政府融资的新模式，解决了政府债务、融资短缺及城投公司资产负债问题。
5. 盈利预测：公司2016年和2017年的净利润预计分别为10.37亿元和14.10亿元，对应PE分别为22倍和16倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 三大因素促成拐点

• 市场扩张：从千亿市政园林市场进入万亿海绵城市市场。
• 订单增长：2015年新签海绵城市订单达300亿元，2016年至今达100亿元，合计在手项目400亿元。
• 商业模式转变：从BT模式转向EPC模式，减轻了公司对运营资本的依赖。

2. 现金流改善预测

• 定量分析：引入（存货+应收）变动/收入的比率指标衡量现金流改善情况，该比率从2010年的94%下降至2015年的44%，预计2016年进一步降至36%，2017年为28%，2018年降至20%。
• 预测结果：2017年公司自由现金流有望转正，2018年现金流将显著改善。

3. PPP+产业基金模式

• 解决政府融资问题：通过引入社会资本，解决地方政府新建项目融资、存量项目债务及城投公司资产负债问题。
• 模式特点：地方政府与社会资本合作成立SPV，通过融资解决项目资金缺口，SPV负责项目运营，东方园林作为EPC方参与其中，实现表外融资。

4. 盈利预测

• 净利润预测：2016年为10.37亿元，2017年为14.10亿元。
• EPS预测：2016年为1.03元，2017年为1.40元。
• PE预测：2016年为22倍，2017年为16倍。
• 估值：公司当前市值约222.92亿元，估值偏低，未来有望提升。

5. 市场数据

• 总股本：10.09亿股
• 总市值：222.92亿元
• 股价表现：一年最低16.12元，最高39.50元，近3月换手率91.50%
• 历史股价走势：公司股价在2015年之后开始回升。

风险提示

• 业绩不达预期：可能由于市场环境变化或项目执行不力。
• 现金流改善不达预期：可能由于应收账款回收缓慢或项目资金到位不及预期。
• 订单不达预期：可能由于市场竞争加剧或政策执行力度不足。

联系信息

• 分析师：陈俊鹏（执业证书编号：S0930511120004）
• 联系电话：021-22169041
• 邮箱：chenjunpeng@ebscn.com
• 联系人：宋磊
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