20181106-华泰证券-东方园林-002310.SZ-融资最坏时可能已过_现金流有望好转_5页_1000kb

东方园林（002310）研究报告总结

核心内容

东方园林（002310）在2018年11月6日发布报告，维持“买入”评级。当前股价为9.36元，合理价格区间为11.16~12.09元。公司近期引入国资委背景的战略股东，标志着融资最困难的时期可能已过去，预计后续能完成债务的刚性兑付。

主要观点

• 融资环境改善：公司已获得多个融资支持，包括中债信用增进公司、民生银行、中关村融资担保公司等。同时，公司成功发行10亿元超短融，显示融资环境有所好转。
• 业绩受融资拖累有所放缓：公司前三季度实现营收96.49亿元（YoY +11.74%），归母净利润9.75亿元（YoY +12.53%）。但季度增速放缓，尤其是第三季度收入和归母净利润增速分别为-12.74%和-22.07%。
• 现金流改善预期：尽管前三季度经营性现金流为0.43亿元，同比减少6.8亿元，但随着回款高峰的来临，公司预计全年经营性现金流将有所改善。
• 盈利预测调整：由于收入确认放缓，公司2018-2020年EPS下调至0.93/1.10/1.28元，对应目标价11.16-12.09元，维持“买入”评级。
• 刚性兑付压力：预计2018年底需兑付约30亿元的债务，公司已公告的还款来源超过该金额，现金流有望改善。

关键信息

公司基本面

• 总股本：2,683百万股
• 流通A股：1,623百万股
• 52周内股价区间：7.46-21.34元
• 总市值：25,111百万元
• 总资产：41,516百万元
• 每股净资产：未明确数值（需进一步确认）

财务预测

营业能力与估值

• 毛利率：2018年前三季度为32.71%，同比提高2.78个百分点
• 净利率：2018年前三季度为10.12%，同比略有下降
• PE估值：2018年可给予12X-13X的PE估值，对应目标价11.16元-12.09元
• PB估值：当前PB为1.84倍

融资情况

• 公司已发行债券总额为79.50亿元，其中2018年底需兑付20亿元的短融和超短融
• 公司成功发行10亿元超短融，发行利率为7.76%
• 公司已获得农银投资拟出资不超过30亿元，用于持有环保板块不超过49%的股权

风险提示

• PPP项目落地不达预期：公司绝大多数项目为PPP，若推进不达预期，将影响收入和业绩
• 融资环境持续恶化：若融资环境持续紧张，将对公司项目推进和盈利能力造成负面影响

盈利预测调整对比

可比公司估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：11.16元-12.09元
• 公司评级标准：股价超越基准20%以上为“买入”，股价超越基准5%-20%为“增持”，股价相对基准波动在-5%~5%之间为“中性”，股价弱于基准5%-20%为“减持”，股价弱于基准20%以上为“卖出”

总结

东方园林在2018年面临一定的融资压力，但随着国资委入股和融资环境改善，公司已度过最艰难时期。尽管前三季度业绩增速放缓，但公司盈利能力依然高于行业平均水平，预计全年现金流将有所改善。公司已发行债券情况显示，短期内需兑付30亿元债务，但公司已有足够的还款来源。因此，维持“买入”评级，目标价为11.16元-12.09元。