20171021-招商证券-东方园林-002310.SZ-前三季度业绩略超预期_预计全年可达预增区间上限_8页_679kb

东方园林（002310.SZ）投资分析总结

核心内容概述

东方园林（002310.SZ）在2017年前三季度实现显著业绩增长，净利润同比增长67.6%，扣非后净利润同比增长107.9%，超出市场预期。公司作为河道治理领域的绝对龙头，具备充沛的订单储备与强劲的项目推进能力，预计全年业绩将接近预增区间的上限。分析师维持“强烈推荐-A”评级，目标市值为800亿元，对应目标价30元。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入86.4亿元，同比增长72.3%；归属净利润8.7亿元，同比增长67.6%；扣非后净利润9.8亿元，同比增长107.9%。
• 业绩预期：公司预计全年归属净利润将位于预增区间（50%-80%）的上限，即实现70%-80%的业绩增长。
• 历史对比：2016年实际业绩增速高于预增区间，2017年预计亦将接近或超过该区间上限。

营收与订单情况

• 订单增长：2017年新签PPP订单达585亿元，2015年以来累计中标金额超过1300亿元，新签项目入库率接近100%。
• 项目推进：三季度新增订单242亿元，10月18日新增20亿元订单，显示项目推进速度较快，未来业绩增长可期。

盈利能力

• 毛利率提升：2017年前三季度综合毛利率为29.9%，较去年同期提升1个百分点，表明公司PPP项目盈利能力增强。
• 净利率调整：报表净利率为10.5%，但剔除投资收益影响后净利率提升至11.9%，预计全年净利率将维持在15%以上。

现金流改善

• 经营性现金流：2017年前三季度经营性现金流净额达7.2亿元，同比增长236%，显示公司运营效率提升。
• 投资支付现金流：前三季度投资支付现金达25亿元，显示PPP项目快速推进，项目设立及资本金投入加快，后续收入确认可期。

关键信息

财务数据

• 目标估值：30元
• 当前股价：21.64元
• 总股本：268,116万股
• 已上市流通股：152,014万股
• 总市值：580亿元
• 流通市值：329亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.7元
• ROE（TTM）：16.5%
• 资产负债率：65.9%
• 主要股东：何巧女，持股比例41.54%

财务预测（单位：亿元）

财务比率

业务布局与增长潜力

• 河道治理：公司是河道治理大市场中的绝对龙头，占据3-5万亿市场的核心地位，订单充足，业绩增长有保障。
• 危废业务：公司剥离申能后继续拓展危废业务，新收购南通九州、杭州绿嘉，设立甘肃东方瑞龙及周口东方园林，未来将成为利润增长点。
• 全域旅游：公司合并文旅集团，布局全域旅游项目，包括凤凰、腾冲等多个项目，虽未贡献收益，但未来将成为新增长点。

风险提示

• 应收账款风险：历史应收账款可能带来坏账风险。
• 股权质押：大股东股权质押比例较高，可能影响公司稳定性。
• PPP项目进展：若项目推进低于预期，可能影响业绩增长。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

分析师团队

• 朱纯阳：中科院硕士，招商证券环保行业首席分析师
• 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
• 弋隽雅：中国社科院硕士，招商证券环保行业分析师
• 谢笑妍：美国乔治华盛顿大学硕士，招商证券环保行业分析师
• 丛逸：清华大学硕士，招商证券环保行业分析师
• 陈东飞：美国莱斯大学硕士，招商证券环保行业分析师

团队荣誉

• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
• 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
• 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
• 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名