20180807-申万宏源-东方园林-002310.SZ-剔除处置购建资产_收购子公司现金流改善_环保危废全域旅游协同发展_3页_623kb

东方园林2018年中报点评总结

核心内容概述

本报告对东方园林（002310）2018年上半年的财务表现及业务发展进行了详细分析，并对公司的未来盈利预期及投资评级进行了评估。报告指出，公司整体业绩表现良好，但部分业务板块增速不及预期，同时公司现金流状况显著改善，业务布局持续优化。

主要观点

1. 业绩表现

• 净利润增长：2018年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润6.64亿元，同比增长42.04%，略低于预期的50%。
• 营收增长：上半年营业收入达64.63亿元，同比增长29.67%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为32.45亿、45.43亿、59.06亿元，增速分别为49%、40%、30%。
• PE估值：对应2018年PE为12X，2019年为8.8X，2020年为6.8X，显示估值持续下降。

2. 业务板块分析

• 水环境综合治理：营收27.05亿元，同比增长41.51%，占营收比重提升至41.85%。
• 危废处置：营收4.82亿元，同比下降50.82%，主要受去年同期出售申能环保影响。
• 全域旅游：营收11.62亿元，同比增长1078%，占营收比重提升至17.97%，成为增长亮点。

3. 财务状况

• 毛利率：上半年毛利率为31.89%，与去年同期基本持平。
• 期间费用率：同比上升2.40个百分点至17.12%，其中管理费用率和财务费用率增长显著。
• 净利率：小幅下滑0.05个百分点至10.26%。
• 现金流：经营性现金流净额同比增长2.04亿元，投资性现金流逐季改善。
• 资产负债率：截至2018年6月末为70.2%，较去年同期增加2.59个百分点。

4. PPP项目进展

• 中标情况：2017年公司中标50个PPP项目，金额715.71亿元；2018年上半年中标36个PPP项目，金额339.48亿元。
• 累计投资额：截至2018年6月末，公司中标PPP项目124个，累计投资额达1774亿元。
• 市场占有率：在生态建设与环境保护、旅游等细分领域，公司市场占有率分别为12.6%和10.6%。

5. 投资评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司业务结构优化，现金流改善，PPP项目推进稳健，未来增长潜力较大。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：14.97元
• 一年内最高/最低价：22.96元 / 14.86元
• 市净率：3.4
• 息率（分红/股价）：0.43
• 流通A股市值：243亿元
• 上证指数/深证成指：2705.16 / 8422.84

2. 基础数据

• 每股净资产：4.4元
• 资产负债率：70.21%
• 总股本/流通A股：2683百万 / 1623百万
• 流通B股/H股：无

3. 现金流改善

• 经营性现金流净额：4.27亿元
• 投资性现金流：剔除处置资产等科目后逐季改善
• 应收账款、存货、预收款同比增加，显示业务扩张趋势

4. 业务布局优化

• 水环境治理：龙头地位稳固，风险控制加强
• 危废处置：通过并购和设立新公司增强能力，已储备全国28个省份的处置能力
• 全域旅游：打造PPP+投资运营模式，中标项目覆盖8个省份

5. 盈利预测

结论

东方园林2018年上半年业绩稳健增长，现金流显著改善，PPP项目推进稳健，业务结构持续优化，尤其在全域旅游板块表现突出。尽管净利润增速略低于预期，但公司通过“新建+并购”策略增强危废处置能力，未来增长空间可期。综合来看，公司基本面良好，维持“增持”评级。