进口铜干扰增加，国内升水升至历史高位-20211122-银河期货-23页_860kb

进口铜干扰增加 国内升水升至历史高位

核心内容概述

近期铜市场基本面依然强劲，但主要受到供应端干扰的影响，尤其是进口方面。海关总署停止开具年内进口货物增值税发票，引发市场对供应的担忧，导致铜现货升水上涨至2200元/吨左右。然而，下游接货意愿不强，部分企业已开始停产卖电铜，市场整体呈现供需两淡的态势。

宏观层面，市场对地产政策放松的预期较强，推动黑色系商品反弹。美国总统拜登即将提名美联储主席，市场预期布雷纳德被提名的可能性较高，其相对更偏鸽派的政策倾向可能对铜价形成支撑。

总体来看，铜需求走弱是确定趋势，供应端则因隐性库存和物流问题受到干扰，短期内供应紧张可能支撑铜价，但中期需观察物流恢复情况以打破低库存局面。

主要观点

• 供应端干扰：

  • 海关政策变化引发市场对进口供应的担忧，导致铜现货升水攀升。
  • 海外存在大量隐性库存，尤其是非洲、南非、赞比亚等地，预计有20-30万吨。
  • 进口铜加工费和进口量数据表明，进口预期不强，物流修复仍需时间。
  • LME铜库存和升贴水数据反映全球铜供应的紧张状态。

• 需求端疲软：

  • 11月份铜需求继续下降，国内精铜消费量走弱，内销市场受淡季影响，需求疲软。
  • 出口虽有增长，但同比仍显疲软，主要受内销低迷拖累。
  • 家用空调产量微幅下滑，新能源汽车产量虽有增长，但同比仍处于下降区间。
  • 精废价差与精铜消费关系密切，反映下游采购意愿不强。

• 市场走势：

  • 铜价在短期内偏多，主要受供应端干扰和宏观政策预期支撑。
  • 中期走势取决于物流恢复情况及库存变化。
  • 国内社会库存和全球铜库存数据表明，库存水平较低，可能支撑价格。

关键信息

供应端数据

• 国内社会库存：持续处于低位，表明市场供应紧张。
• 精铜进口量：近期有所波动，但整体进口预期不强。
• 精铜出口量：出口表现略强，但同比仍呈下降趋势。
• LME铜库存：库存水平较低，升贴水走高，反映伦敦市场供应紧张。
• 隐性库存：海外地区（尤其是非洲、南非、赞比亚）存在大量隐性库存，可能影响全球供应节奏。

需求端数据

• 精铜消费量：11月继续下降，主要受内销市场疲软影响。
• 空调排产计划：总排产计划较去年同期下降2.3%，内销下滑5.9%，外销增长25%。
• 新能源汽车产量：9月产量环比增长，但同比仍下降13.9%和16.5%。
• 精废价差：反映下游采购意愿不强，精铜价格相对较高。

库存与供应数据

• 国内供应量：2021年11月供应量为107.94万吨，较上月略有增加。
• 表观消费量：11月表观消费量为111万吨，反映需求疲软。
• 库存变化：国内库存变化为-0.06万吨，全球库存变化为-3.00万吨，显示库存水平持续下降。

结论

铜市场短期内因供应端干扰而偏多，但需求端疲软仍是长期趋势。隐性库存和物流问题限制了供应的恢复速度，而国内消费持续低迷，预计短期内铜价仍将维持震荡格局。中期来看，若物流问题得到缓解，库存将逐步恢复，铜价走势将取决于供需平衡的变化。