20211108-银河期货-冶炼厂布局出口_国内高升水延续_23页_1mb

铜市场分析总结

核心内容

当前铜市场处于基本面强劲与需求疲软并存的状态。LME铜价持续逼仓，现金-三个月期货价差达到438元/吨，国内价差最大达1100元/吨，进口亏损持续关闭，促使冶炼厂开始出口。消费端方面，11月铜消费环比和同比均出现下滑，主要受地产订单减少及电缆厂接单谨慎影响，整体下滑幅度在10%-20%之间。尽管供需两弱，但铜难以出现大幅垒库。

主要观点

• 供应端限制：限电、物流问题以及废铜供应不足是当前铜供应紧张的主要原因。国内多个省份如江苏、广东、山东、安徽等地冶炼厂受限电影响减产，部分企业如中原黄金预计减产5%左右。
• 新扩建项目：2021-2022年国内铜冶炼厂有多个新扩建项目，预计将进一步增加产能，但短期内难以缓解供应紧张局面。
• 全球低库存：全球铜库存偏低主要由疫情导致的物流和集装箱问题引起，但随着疫苗普及，预计2022年一季度全球船运紧张问题将有所缓解，隐性库存可能下降。
• 进口亏损与出口：进口亏损持续，冶炼厂开始出口以缓解国内供应压力，LME维持高back结构，短期内进口亏损难以缓解。
• 需求端疲软：消费端整体偏弱，地产竣工数据下滑，空调和汽车消费虽有回暖，但同比走弱，出口表现相对较好。

关键信息

供应端分析

• 限电影响：国内限电范围扩大，东部地区冶炼厂生产受限，涉及产能约332.5万吨，10月影响产量约4.95万吨。

• 冶炼厂减产情况：

  • 广西南国：影响产量约0.5万吨
  • 金川防城港：影响产量约0.7万吨
  • 梧州金升：影响产量约0.15万吨
  • 云南锡业：影响产量约0.1万吨
  • 云南铜业：影响产量约0.5万吨
  • 张家港联合铜业：影响产量约1万吨
  • 铜陵（安徽）：影响产量约0.5万吨
  • 祥光（山东）：影响产量约0.3万吨
  • 恒邦（山东）：影响产量约0.2万吨

• 2021-2022年新扩建项目：

  • 2021年：紫金铜业新增10万吨产能，江铜宏源新增10万吨产能，预计总产能增加至62万吨。
  • 2022年：大冶有色新增40万吨产能，新疆五鑫铜业新增10万吨产能，山东烟台国润新增8万吨产能，中条山新增18万吨产能，包头华鼎新增7万吨产能，江西铜业新增10万吨产能，安徽友进新增15万吨产能，预计总产能增加至213万吨。

需求端分析

• 精铜消费量：11月精铜消费量预计为114万吨，较上月略有下降。
• 精废价差：精废价差与精铜消费存在一定关系，近期有所波动。
• 地产订单：地产竣工数据下滑，影响铜消费。
• 空调与汽车消费：
  • 家用空调11月排产计划为1085万台，同比下滑2.3%，其中内销下滑5.9%，出口增长25%。
  • 新能源汽车产量虽有增长，但整体乘用车产量同比仍呈下降趋势。

价格与库存

• 现货升贴水：预计本周现货升贴水将在300-450元/吨之间。
• 库存变化：2021年11月库存变化为-1.5万吨，整体库存未见明显增长。
• 表观消费量：11月表观消费量为114万吨，环比略有下降。

结论

总体来看，铜市场仍处于大区间震荡状态，等待宏观面与供需面的共振。短期内铜价可能因供应问题反复，但中期下跌仍需库存累积与宏观面的联动。随着2022年一季度全球物流问题缓解，隐性库存可能下降，但国内冶炼厂产能释放仍需时间，铜价走势仍需关注供需变化与政策动向。