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进口铜干扰增加 国内升水升至历史高位

核心内容

近期铜市场基本面仍保持较强态势，但受到供应端的干扰，尤其是进口环节的不确定性，导致国内现货升水上涨至2200元/吨左右。尽管如此，下游接货意愿较弱，已有部分企业开始停产卖电铜，市场整体呈现供需两淡的局面。

铜价在短期内偏多，主要因为供应端的隐性库存和物流问题尚未完全解决。海外铜矿企业如非洲、南非、赞比亚等地存在约20-30万吨的隐性库存，物流修复需要时间。此外，海关总署停止开具年内进口货物增值税发票，进一步加剧了市场对供应的担忧。

主要观点

• 供应端干扰：进口环节的不确定性是当前铜市场的主要压力来源，尤其是隐性库存和物流问题，导致市场供应紧张。
• 需求端疲软：国内消费表现不佳，11月精铜消费量继续下降，主要受内销市场淡季和需求不旺影响。
• 宏观环境：市场对地产政策放松预期较强，黑色系商品率先反弹；美国总统拜登提名美联储主席，市场预期布雷纳德被提名的可能性较高，其政策偏向更为宽松。
• 库存变化：国内社会库存和全球铜库存均出现下降，LME铜库存也持续减少，但LME铜升贴水仍维持在较高水平，反映市场对供应的担忧。
• 进口与出口：精铜进口量在2021年11月有所上升，但出口量相对较低，且进口盈亏情况显示市场对进口铜的利润空间有限。

关键信息

供应端分析

• 铜矿产量：主要铜矿企业如智利Codelco铜业、美国自由港迈克墨伦铜金矿、澳大利亚必和必拓等的产量波动较大，部分企业产量同比下滑。
• 进口量：2021年11月精铜进口量预计为29万吨，较前几个月有所增长，但整体仍处于较低水平。
• 物流问题：海外铜库存较高，但物流修复仍需时间，导致供应端的不确定性增加。
• 进口盈亏：进口铜盈亏情况显示市场对进口铜的利润空间有限，反映出进口成本高企。

需求端分析

• 精铜消费量：2021年11月精铜消费量较去年同期下降，主要受内销市场淡季影响。
• 空调与汽车消费：空调排产计划微幅下滑，汽车产量同比也有所下降，但出口表现强劲。
• 精废价差：精废价差与精铜消费量关系密切，反映市场对精铜的需求变化。

库存与价格趋势

• 国内社会库存：库存变化较小，但整体处于下降趋势。
• 全球铜库存：全球铜库存持续下降，反映出市场供应紧张。
• LME铜库存：LME铜库存下降，但升贴水维持在较高水平，显示市场对铜的高需求。
• 现货升贴水：国内现货升贴水上涨至2200元/吨，反映市场对铜的高需求。

总结

铜市场短期内偏多，主要受供应端干扰和需求端疲软影响。供应端的隐性库存和物流问题尚未完全解决，导致市场供应紧张。需求端方面，国内消费表现不佳，但出口表现强劲，尤其是空调和汽车产品。宏观环境方面，市场对地产政策放松和美联储主席提名的预期较强，但整体仍处于宽幅震荡区间。未来需关注物流问题的恢复情况和市场需求的变化。