20211122-天风期货-铜周报_升水重现06-08年的波动_20页_1mb

铜价与升水重现06-08年波动总结

核心内容概述

本报告分析了当前铜价走势及升水情况，指出国内精炼铜现货升贴水已达到2200元/吨的历史高位，与2006-2008年的升水波动相似。报告通过历史数据对比、月度平衡表、主要矿企产量、铜精矿TC、升贴水结构、沪伦比值变动等多维度数据，探讨了铜价上涨背后的供需矛盾及市场情绪变化。

主要观点

• 铜价走势：铜价整体处于偏强震荡格局，短期做多胜率较高。
• 升水飙升：国内精炼铜现货升贴水达到2200元/吨，基差率为3%，与2006-2008年的升水波动类似。
• 历史对比：2006-2008年是铜周期顶部，升贴水剧烈波动，基差率曾高达7.7%。当前升水飙升是“强现实、弱预期”特征的体现。
• 供需矛盾：低库存贯穿四季度，供需矛盾难以迅速缓解，导致升水波动加剧。
• 宏观因素：地产相关贷款边际放松，社融见底回升的信号增强，对铜价形成支撑。
• 市场结构：LME铜价呈back结构，Cash-3M回落至106.5美元/吨，注销仓单占比下降至30%，显示升水回升。
• 沪伦比值：沪伦比值变动反映进口铜市场情绪变化，洋山铜溢价稳步上升，但部分进口商因缺少进项票而抑制进口意愿。
• 精废价差：精废价差反弹至2000元/吨，废铜市场受政策影响较小，进口再生铜原料仍可顺利流通。

关键信息

1. 国内精炼铜现货升贴水

• 上周升水达到2200元/吨，创历史高位。
• 升水飙升直接原因是进口精炼铜开票受限，深层原因在于供需矛盾。
• 历史数据显示，2006-2008年升水曾高达7.7%，当前升水为3%，显示市场情绪的波动性。

2. 月度平衡表分析

• 产量：2021年11月产量上调至80.00万吨，预计12月产量有所回升。
• 进口：2021年11月进口量为28.00万吨，环比增加。
• 消费：2021年11月消费量为112.52万吨，但12月消费量预计下调。
• 过剩量：11月过剩量为-7.72万吨，12月预计基本平衡。
• 同比变动：产量与消费均出现波动，但整体趋势趋于平稳。

3. 铜精矿TC与加工费

• 进口铜精矿TC：周均价为61.75美元/吨，环比下降1.15美元/吨。
• 国产粗铜加工费：维持在1200-1400元/吨区间。
• 进口粗铜加工费：CIF价格为140-160美元/吨，环比持平。
• 冶炼利润：铜精矿现货与长单冶炼利润回落至1000元/吨左右，硫酸价格走弱影响利润。

4. 伦铜价格与仓单结构

• LME库存：环比下降10425吨至89875吨，处于历史低位。
• COMEX库存：微增819吨至58138吨。
• Cash-3M：回落至106.5美元/吨，显示远期结构走弱。
• 注销仓单：回落至27300吨，注销仓单占比下降至30%。

5. 沪铜价差与升贴水

• SHFE铜价曲线：呈back结构，现货升水飙涨至2200元/吨。
• 广东铜现货升贴水：升水走高，反映市场对现货的偏好。
• 市场情绪：下游买兴明显回落，部分贸易商将税款成本以升水方式转嫁。

6. 沪伦比值变动

• 洋山铜仓单报价：上涨22美元/吨，提单报价上涨12美元/吨。
• 沪伦比值：受汇率影响，国内升水持续拉涨。
• CFTC持仓：非商业多头与空头占比分别为39.2%和29.4%，净多头持仓为20337张，COT指标为0.57，均小幅回落，显示多头情绪有所减弱。

7. 废铜市场

• 精废价差：反弹至2000元/吨，显示废铜价格优势。
• 废铜进口：受海关限开发票影响较小，市场流通顺畅。
• 使用意愿：低氧铜杆厂和线缆企业使用废铜意愿增强。

结论

当前铜价走势与2006-2008年的周期顶部相似，升贴水波动剧烈，反映出供需矛盾与市场情绪的双重影响。国内低库存、地产贷款边际放松、铜精矿TC回落、硫酸价格走弱等因素共同作用，导致市场对铜价的预期趋于谨慎，而“强现实”则通过升贴水表现出来。沪伦比值与市场结构变化进一步验证了当前市场的紧张状态。废铜市场则相对稳定，价格优势明显，使用意愿增强。