冶炼厂布局出口，国内高升水延续-20211108-银河期货-23页_964kb

铜市场基本面与供需分析总结

核心内容概述

当前铜市场处于供需两弱状态，但基本面依然强劲，LME铜价持续逼仓，cash-3month价差最高达到438元/吨，国内价差最大扩大至1100元/吨。由于进口亏损持续关闭，冶炼厂开始出口，反映出全球铜供应紧张。

主要观点

• 供应端：铜供应紧张主要由限电、物流不畅以及废铜供应不足等因素造成，导致冶炼厂减产。国内多地如江苏、广东、山东等地出现限电，影响冶炼厂产能。部分冶炼厂如铜陵(安徽)、张家港联合铜业等在10月份减产幅度较大，整体影响产量约4.95万吨。

• 需求端：11月消费量环比和同比均出现下降，主要是地产订单下滑，受恒大事件影响，电缆厂接单谨慎，整体下滑幅度在10-20%。尽管空调和汽车消费有所回暖，但同比仍呈走弱趋势，出口表现强劲，而内销市场则处于淡季。

• 库存情况：目前全球及国内铜库存偏紧，但预计未来随着疫苗普及，物流紧张问题有望缓解，从而减少隐形库存。国内社会库存和全球铜库存均未出现大幅垒库，短期内铜价难以因库存问题出现大幅下跌。

• 进口与出口：由于进口亏损，冶炼厂开始出口，反映供应紧张。LME维持高back结构，短期内进口亏损可能难以缓解。现货升水预计维持在300-450元/吨区间。

• 宏观环境：美联储利率会议如期减码，但明年加息预期贯穿全年，历史上海外央行收紧货币政策后，铜价通常见顶。因此，铜价仍处于大区间震荡，需等待宏观面与供需面共振。

关键信息

供应端逻辑

• 限电影响：国内多地限电，如江苏、广东、山东、安徽、湖北等，导致冶炼厂减产。
• 2019-2022年新扩建项目：
  • 2019年新增产能约80万吨，总产能达107万吨。
  • 2020年新增产能约35万吨，总产能达55万吨。
  • 2021年新增产能约58万吨，总产能达158万吨。
  • 2022年新增产能约46万吨，总产能达78万吨。
• 2021年新增项目：包括紫金铜业、江铜宏源铜业、大冶有色等，新增产能约20万吨，总产能达62万吨。

需求端逻辑

• 家电与汽车消费：空调排产计划微幅下滑，主要受内销淡季影响，但出口增长显著；新能源汽车产量同比下滑，但整体需求有所回升。
• 精废价差：精废价差反映精铜消费情况，目前维持在一定水平。

库存与价格

• 库存变化：2021年11月库存变化为**-1.5万吨**，表观消费量为114万吨。
• 现货升贴水：预计本周现货升贴水在300-450元/吨之间。

进口与出口数据

• 进口量：2021年11月进口量为30万吨。
• 出口量：2021年11月出口量为2.5万吨。
• 精铜进口：智利发往中国的精铜量有所波动，但整体进口仍偏紧。

总结

铜市场目前处于供需两弱状态，但基本面支撑较强。供应端受限电、物流及废铜供应不足，导致冶炼厂减产，进口亏损促使冶炼厂转向出口。需求端受到地产和内销市场拖累，但出口和部分工业需求有所支撑。库存方面，全球及国内铜库存偏紧，但预计未来物流紧张问题将缓解。宏观面方面，美联储减码符合预期，但未来加息预期可能压制铜价。短期内铜价可能因供应问题反复震荡，中期下跌需库存累积与宏观面共振。

整体来看，铜市场仍需等待供需面与宏观面的共同作用，短期内价格波动有限，中长期则需关注库存变化与政策动向。