20140303-申万宏源-2月合约到期_上汽套利空间缩小_18页_447kb

报告摘要

2014年3月3日个股期权仿真交易总结

核心内容概述

2014年2月合约到期，上汽集团期权的套利空间有所缩小，但仍存在一定的平价套利机会。整体来看，市场对后市看多情绪增强，看涨期权交易活跃。同时，个股期权市场在仿真交易期间逐步完善，测试了交易、清算和风险处置等环节，为后续正式交易做准备。

主要观点

套利机会变化：上汽集团期权价格偏离合理水平的程度逐步缩小，套利空间在逐步收窄，但仍有部分合约存在年化10%以上的套利机会，个别合约甚至超过年化30%。相比之下，中国平安、50ETF和180ETF几乎不存在平价套利机会。
市场情绪：上周看涨期权交易更加活跃，表明市场参与者对后市持看多态度，且180ETF的波动性相对较高，而其他三只标的期权的看跌看涨比例趋于稳定。
交割与持仓情况：2月合约到期交割量为11.1万张，其中上汽集团占比最高。截至上周末，未平仓合约总量为57.57万张，其中认购期权持仓量高于认沽期权，50ETF持仓量最大，中国平安持仓量最低。
隐含波动率：上汽集团隐含波动率整体偏高，但与前两周相比偏离幅度明显降低，其他标的期权隐含波动率均略高于历史波动率，处于合理水平。
市场表现：上周上证指数下跌2.72%，上汽集团和中国平安股价也出现一定跌幅，但其基本面仍被看好，申万研究所给予买入评级。
期权策略建议：继续关注上汽集团的平价套利机会，同时可考虑根据市场走势和波动率变化选择其他期权策略，如方向性交易、波动率策略、收入策略、对冲策略和套利策略。

关键信息

1. 市场数据

2月合约交割：11.1万张，其中认购5.23万张，认沽5.88万张。
各标的交割量：
- 上汽集团：4.31万张
- 中国平安：2.75万张
- 50ETF：1.99万张
- 180ETF：2.05万张
总成交量：96.64万张，其中认购56.94万张，认沽39.70万张。
未平仓合约：57.57万张，其中认购31.26万张，认沽26.30万张。

2. 各到期月份成交量分布

2014年2月：认购10.98万张，认沽7.36万张
2014年3月：认购23.68万张，认沽17.37万张
2014年4月：认购1.83万张，认沽1.07万张
2014年6月：认购12.96万张，认沽8.36万张
2014年9月：认购7.49万张，认沽5.53万张

3. 期权敏感性指标

指标	上汽集团	中国平安	50ETF	180ETF
Delta	0.64	-0.14	0.89	-0.81
Gamma	0.12	0.11	0.06	0.07
Vega	-8.43	-0.59	-5.70	-5.79
Theta	1.26	1.57	1.98	2.74
Rho	0.47	-0.60	2.16	-2.54

4. 评价指标

指标	上汽集团	中国平安	50ETF	180ETF
隐含波动率	91.82%	27.62%	31.68%	37.92%
溢价率	7.13%	14.54%	0.76%	0.64%
杠杆倍数	7.91	86.39	10.15	9.06
实际杠杆	5.08	11.77	8.99	7.39
虚实值程度	5.83%	-15.45%	10.00%	9.41%
保本点	13.61	10.85	38.79	38.25
打平点	13.74	10.87	38.83	38.28

5. 基本面与盈利预测

上汽集团：
- 投资评级：买入
- 2014年EPS预测：2.382元
- 2015年EPS预测：2.671元
- 市盈率II（2014年）：5.7倍
- 市盈率III（2015年）：5.1倍
中国平安：
- 投资评级：买入
- 2014年EPS预测：4.029元
- 2015年EPS预测：4.556元
- 市盈率II（2014年）：9.7倍
- 市盈率III（2015年）：8.6倍

6. 套利价差

上汽集团：部分合约存在年化10%以上的套利机会，最高可达30%以上。
中国平安、50ETF、180ETF：几乎不存在平价套利机会。
价差计算公式：价差 = 股票价格 - (认购期权价格 - 认沽期权价格 + 行权价)

策略推荐

继续关注上汽集团的平价套利机会：随着隐含波动率趋于合理，套利空间逐步缩小，但仍存在可观机会。
方向性策略：投资者可根据对标的股票走势的判断，选择买入或卖出认购或认沽期权。
波动率策略：利用波动率变化进行交易，如同时买入认购和认沽期权，以捕捉大幅波动。
收入策略：持有股票的同时卖出期权，获取期权费收入。
对冲策略：通过买入期权对冲股价波动风险，如买入认沽期权对冲股价下跌。
套利策略：利用期权价格与标的股票价格之间的差异进行套利，如转换套利、复制套利和期权组合套利。

附录信息

合约要素：
- 合约标的：中国平安、50ETF、上汽集团、180ETF
- 合约单位：1000、10000、5000、10000
- 最小变动价位：0.001元
- 申报单位：张
- 合约到期月份：当月、下月及随后两个季月
- 交易时间：上午9:15-9:25、9:30-11:30、下午13:00-15:00
- 行权时间：上午9:15-9:25、9:30-11:30、下午13:00-15:30
- 最后交易日：到期月份的第四个星期三
- 履约方式：欧式
- 交割方式：实物交割（特殊情况下可能采用现金交割）
- 交易经手费（虚拟资金）：2元/张、1元/张、2元/张、1元/张
期权敏感性指标和评价指标说明：
- Delta：衡量标的股票价格变动对期权价格的影响
- Gamma：衡量Delta相对于标的价格变动的敏感性
- Vega：衡量波动率变化对期权价格的影响
- Theta：衡量时间流逝对期权价格的影响
- Rho：衡量无风险利率变化对期权价格的影响
- 隐含波动率：由期权价格推导出的波动率，反映期权的实际估值
- 溢价率：反映期权到期前标的股票价格需变动多少百分比才能保本
- 杠杆倍数：用一份标的价格可购买多少份期权
- 实际杠杆：期权价值对标的股票价格的弹性
- 虚实值程度：衡量标的价格偏离行权价的幅度
- 保本点：标的股票价格为多少时才能实现保本不亏
- 打平点：持有期权到期，与持有标的股票回报率相同的股票价格
常用期权投资策略简介：
- 方向性策略：买入或卖出期权以预测股价走势
- 波动率策略：利用波动率变化进行交易
- 收入策略：持有股票同时卖出期权以获取期权费收入
- 对冲策略：通过期权对冲股价波动风险
- 套利策略：利用期权价格与标的股票价格之间的差异进行套利