20150910-招商证券-ETF期权到期日套利机会研究_让红包飞起来_19页_2mb

衍生品套利策略总结

核心内容概述

本文主要分析了2015年50ETF期权上市初期的衍生品套利机会，聚焦于到期日卖出深度虚值期权和到期折价套利两种策略，探讨了其在不同市场行情下的收益表现、操作方式及潜在风险。

主要观点

1. 到期日卖出深度虚值期权策略

• 政策背景：由于卖出开仓暂免收取交易手续费和结算费，投资者在到期日卖出深度虚值期权可获得权利金收益，形似“红包”。
• 策略收益：该策略的年化收益率可达20%左右，具有较高的吸引力。
• 操作条件：
  • 认沽期权：行权价需低于标的资产行权日前收的90.3%（考虑跌停及行权交收过程）。
  • 认购期权：行权价需高于标的资产行权日前收的121%（考虑涨停及行权交收过程）。
• 可操作性：
  • 实时盘口可容资金规模有限，但放宽判别条件可显著提升。
  • 可操作合约占比较高，尤其在市场单边下跌时表现更佳。

2. 到期折价套利策略

• 原理：由于权利仓持有人在行权日需备足行权资金，可能被迫在收盘前平仓，导致实值期权价格折价，从而形成套利机会。
• 操作方式：
  • 认沽期权折价套利：买入ETF + 买入认沽期权。
  • 认购期权折价套利：融券卖出ETF + 买入认购期权。
• 收益表现：
  • 6月认沽期权折价套利年化收益率高达121.32%。
  • 8月认购期权折价套利年化收益率达到1018.86%。
  • 认购期权折价套利正收益持续时间占比高于认沽期权。

关键信息

1. 收益测算公式

• 认沽期权到期折价套利收益率：
  $$
  r = - \frac {N C F _ {E} + N C F _ {E + 2}}{N C F _ {E} \cdot C D (E , E + 2)} \cdot 360
  $$
• 认购期权到期折价套利收益率：
  $$
  r = - \frac {N C F _ {E} + N C F _ {E + 4}}{N C F _ {E} \cdot C D (E , E + 4)} \cdot 360
  $$

2. 历次行权日收益数据

3. 收益分布与持续时间

• 认沽期权：8月合约行权日的收益率最高，但正收益持续时间较短。
• 认购期权：6月合约行权日的正收益持续时间最长，且收益率较高。

操作细节

1. 认沽期权到期折价套利

• 建仓日现金流：
  $$
  N C F _ {E} = - N \cdot S _ {t} ^ {A 1} \cdot (1 + k _ {s}) - N \cdot P _ {t} ^ {A 1} - T C - E C
  $$
• 行权交收后现金流：
  $$
  N C F _ {E + 2} = N \cdot X
  $$

2. 认购期权到期折价套利

• 建仓日现金流：
  $$
  N C F _ {E} = - M _ {t} ^ {S} \left(N \cdot S _ {t} ^ {B 1}\right) - N \cdot C _ {t} ^ {A 1} - N \cdot X - T C - E C
  $$
• 行权交收后现金流：
  $$
  N C F _ {E + 4} = M _ {t} ^ {S} \left(N \cdot S _ {t} ^ {B 1}\right) + N \cdot S _ {t} ^ {B 1} \left(1 - k _ {S} - r _ {S} \frac {C D (E , E + 3 ]}{360}\right)
  $$

风险提示

• 本文模型基于特定假设，不能完全准确反映实际市场情况。
• 套利机会依赖于市场行情及行权日流动性，存在操作风险与市场风险。

分析师信息

• 叶涛：首席分析师，上海交通大学管理学硕士，有多年金融工程研究经验。
• 夏潇阳：高级分析师，上海交通大学管理学硕士。
• 欧阳廷婷：研究助理，上海交通大学信息工程硕士。
• 赵月涓：研究助理，同济大学应用数学硕士。

投资评级定义

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸或提供相关服务。
• 未经许可，不得翻版、复制、引用或转载本报告。