20140217-申万宏源-个股期权仿真周报_关注上汽集团平价套利机会_18页_446kb

2014年2月17日个股期权仿真交易周报总结

核心内容概述

本报告为上交所个股期权仿真交易周报，主要聚焦于上汽集团期权的套利机会、Delta套利策略、增加收入策略及波动率策略。同时，对市场整体情况、各标的期权交易数据及指标进行了分析，指出当前市场参与者以投机为主，期权价格存在显著偏离，为专业投资者提供了套利和策略实施的机会。

主要观点

1. 期权市场概况

• 上交所自2013年12月26日起启动个股期权仿真交易，涉及上汽集团、中国平安、50ETF及180ETF。
• 上周个股期权仿真共成交82.94万张，主要集中在当月和下月的轻度实值和虚值合约。
• 未平仓合约共42.17万张，上汽集团持仓量最大，占总持仓量的36.75%。

2. 投资者动机

• 投资者以投机为主，持仓成交比偏低，表明市场尚不成熟。
• 期权隐含波动率与历史波动率存在较大偏差，显示投资者情绪不稳定。

3. 上汽集团期权分析

• 上汽集团期权隐含波动率显著高于历史波动率，部分合约超过100%。
• 同一行权价和到期月的认购和认沽期权隐含波动率偏差大，存在年化20%以上的平价套利机会，部分合约甚至超过50%。
• 考虑到波动率下降趋势，投资者可构建卖空马鞍式或勒式组合。

关键信息

1. 套利机会

• 平价套利：上汽集团期权存在较大的套利空间，部分合约年化收益率超过50%。
• Delta套利：投资者可通过动态调整现货头寸，复制期权策略，利用隐含波动率高估进行套利。
• 增加收入策略：适用于股价处于盘整状态的投资者，如认为股价在13-14元区间波动，可卖出合约“上汽集团购2月1400”或“上汽集团沽2月1300”。

2. 波动率策略

• 对于预期波动率下降的投资者，可采用卖空马鞍式或勒式组合。
• 隐含波动率与历史波动率的偏离反映了市场情绪及期权定价问题。

3. p/c指标分析

• p/c指标（看跌看涨比例）尚不稳定，在20%-160%区间波动，有效性有待观察。
• 相较于CBOE的p/c指标（50%-100%），上交所仿真交易的p/c指标波动更大。

策略推荐

附录信息

1. 期权合约要素

• 合约标的：上汽集团、中国平安、50ETF、180ETF
• 合约单位：5000、1000、10000、10000
• 最小变动价位：0.001元
• 交易时间：9:15-9:25（集合竞价），9:30-11:30，13:00-15:00（连续竞价）
• 行权时间：9:15-9:25、9:30-11:30（上午），13:00-15:30（下午）

2. 敏感性指标

• Delta：衡量标的股票价格变动对期权价格的影响
• Gamma：衡量Delta对标的股票价格变动的敏感性
• Vega：衡量波动率变化对期权价格的影响
• Theta：衡量时间流逝对期权价格的影响
• Rho：衡量无风险利率变动对期权价格的影响

3. 评价指标

• 隐含波动率：反映期权实际估值水平
• 溢价率：衡量股票价格需变动多少才能保本
• 杠杆倍数：期权价值对标的股票价格的放大比率
• 实际杠杆：期权价值对标的股票价格的弹性
• 虚实值程度：衡量标的价格偏离行权价的幅度
• 保本点：标的股票价格为多少时期权购买者可保本
• 打平点：持有期权和持有标的股票回报率相同的股票价格

附表数据

1. 期权平价套利价差

• 上汽集团：部分合约年化收益率超过50%，存在较大套利机会。
• 中国平安、50ETF、180ETF：几乎不存在平价套利机会。

2. 标的股票表现

• 上证指数上涨3.49%，上汽集团上涨4.25%，中国平安上涨2.25%。
• 50ETF和180ETF上涨3.94%和3.60%。

3. 无风险利率走势

• 上周除6月期限利率外，其他期限均呈下降趋势，7天回购利率从5.43%降至4.36%。

结论

当前上汽集团期权市场存在显著套利机会，且波动率偏高，适合专业投资者进行Delta套利、增加收入策略及波动率策略操作。同时，市场参与者以投机为主，期权价格偏离理论价值，需谨慎评估风险与收益。投资者应关注隐含波动率与历史波动率的差异，并结合自身判断选择合适策略。