融资融券市场月报：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性-20230525-银河证券-22页_2mb

重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性

核心内容

本报告聚焦于通过构建高频经济金融指数提升资产配置的择时能力，并对ETF及配对交易策略的表现进行了回顾与分析。同时，对宏观经济数据和两融市场进行了深入解读，为投资者提供了大类资产配置建议。

主要观点

• 经济金融指数构建：通过整合日度证券市场数据、周度货币政策数据、月度宏观数据，构建混频经济金融指数，提升对经济状态预测的准确性。
• 马尔科夫区制转换模型：利用该模型对经济金融指数、通胀指标及海外指标进行区制划分，提升资产配置策略的适应性。
• Black-Litterman模型应用：结合主观收益与客观数据，优化资产配置，实现较稳健的收益表现。
• ETF策略表现：动量择时ETF策略整体表现偏弱，收益率为 $-5.88%$，但部分ETF如债券ETF和商品ETF表现优于股票ETF。
• 配对交易策略：量化与基本面配对交易策略均出现回调，但基本面策略稳健性更强。
• 两融市场变化：两融交易余额略有下降，但金融板块交易活跃，转融通费率波动较大。
• 资产配置建议：股市后市可期，债牛行情持续，人民币汇率大概率盘整，大宗商品不具备大幅上涨的基础。

关键信息

一、经济金融指数合成与区制划分

• 合成方法：采用熵值法合成经济金融指数，涵盖股票市场、债券市场、大宗商品、汇率、消费、投资、生产、信贷及货币政策等多维度指标。
• 数据频率：使用日频、周频和月频数据，构建混频数据集。
• 区制划分：基于马尔科夫区制转换模型，将经济金融指数、通胀指标及海外指标划分为上行和下行阶段，所有指标转换概率均超过 $90%$，模型具有较高稳定性。
• 经济阶段划分：结合美林投资时钟理论，将经济阶段划分为复苏、过热、滞胀和衰退。

二、ETF策略表现

• ETF市场情况：截至2023年5月19日，两融类ETF总规模约为13302亿元，环比增长 $1.17%$。
• ETF板块分布：股票ETF规模最大，为10187亿元；TMT、金融、周期、消费、医药生物等行业ETF分布较为均衡。
• ETF策略表现：动量择时ETF策略收益率为 $-5.88%$，整体表现偏弱，但债券ETF和商品ETF表现较好。
• ETF净申购情况：股票ETF和跨境ETF净申购持续，累计净申购额分别约871亿元和303亿元；商品ETF净赎回持续，本月约4亿元。

三、配对交易策略表现

• 配对交易逻辑：基于金融地产板块公司业务特征，采用量化和基本面指标进行配对交易。
• 量化策略：使用动量和拥挤度指标，选择表现差异高于阈值的股票进行交易，策略收益率为 $-1.82%$。
• 基本面策略：基于主营业务指标进行配对，策略收益率为 $-1.57%$，稳健性优于量化策略。
• 配对策略持仓：量化策略多空股票包括华宝中证电子50ETF、南方中证房地产ETF等；基本面策略多空股票包括深振业A、大悦城等。

四、两融市场变化

• 两融交易余额：截至5月19日，融资余额为15,127亿元，同比减少 $1.65%$；融券余额为940亿元，同比减少 $4.75%$。
• 板块融资融券情况：银行业融资净买入最高，融券净偿还额最高；电子行业融资及融券余额最高。
• 转融通市场：转融资余额环比增长 $2%$，转融券余额增长 $0.70%$，加权费率波动中枢约为 $3.8%$。

五、大类资产价格表现回顾

• 权益资产：沪深300指数下跌 $1.47%$，创业板指下跌 $2.61%$。
• 固定收益资产：国开债、信用债指数持续上升。
• 大宗商品：南华工业品、农产品指数下跌，南华金属指数小幅上升。
• 海外资产：标普500指数未被纳入配置，但整体表现未被提及。

六、宏观经济数据更新

• PMI指标：4月制造业PMI为 $49.2%$，低于荣枯线，显示经济弱复苏。
• M2及信贷数据：M2同比增速为 $12.4%$，信贷数据不及预期，社融规模增量为1.22万亿元。
• 流动性及汇率：10年期国债收益率降至 $2.72%$，美元指数反弹至 $103.25$，人民币汇率承压。
• 通胀压力：4月CPI同比上涨 $0.1%$，PPI同比下降 $3.6%$，PPI-CPI剪刀差扩大至 $3.7%$。

七、配置观点及总结

• 股市展望：经济缓慢复苏趋势不变，未来股市有望触底反弹。
• 债市展望：债市易上难下，10年期国债收益率继续下行。
• 汇率展望：人民币汇率承压，但不具备中长期持续贬值基础，未来大概率盘整。
• 大宗商品：内生增长动力不足，整体表现低迷。
• 风险提示：经济恢复不及预期、海外央行加息、美元指数走强等风险仍需关注。

风险因素

• 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算的判断依据，不构成投资建议。
• 投资者需自行判断，不依赖本报告进行决策。

分析师信息

• 分析师：马普凡
• 联系方式：021-68597610，mapufan_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130522040002

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