20180626-川财证券-川财研究每日晨报_居民杠杆的存量结构与流量压力_12页_714kb

文档内容总结

核心内容

本报告为川财证券于2018年6月26日发布的宏观策略及行业动态分析，内容涵盖居民杠杆率现状、行业动态、公司研究、热点新闻及风险提示等多个方面，旨在为投资者提供市场判断与投资建议。

主要观点

居民杠杆率分析

• 居民杠杆率偏高：我国居民杠杆率水平已小幅高于GNI（国民总收入），表明居民杠杆存在过度膨胀的风险。
• 杠杆率缺口与地产销售周期相关：通过HP滤波提取的居民杠杆率缺口与商品房销售周期存在显著一致性，说明居民债务主要由房贷构成。
• 加杠杆空间有限：购房支出占可支配收入比重已达28.39%，且商品房销售额增速（20.35%）高于居民收入增速（15.76%），若以美国34%为参考，我国居民加杠杆空间已较为有限。
• 消费受压制：居民杠杆率上升抑制了服务类消费，尤其是教育文化娱乐和其他商品服务消费，其弹性系数分别为-0.106和-0.149，而医疗和交通消费受影响较小。
• 储蓄率与购房支出趋近：居民储蓄率与购房支出占比差距缩小，说明居民在房地产上的投入占用了大量可支配收入，削弱了其应对地产风险的能力。

行业动态

• 汽车行业：新能源汽车产能持续扩张，纯电动车成为主流，但中美贸易摩擦加剧市场不确定性，建议投资者短期控制风险。
• 房地产行业：棚改项目审批暂停引发市场担忧，三四线城市棚改货币化贡献下降，但低能级城市仍推进棚改，需重点关注。
• 建筑建材行业：受环保政策影响，芜湖17条水泥熟料生产线停产，短期内对水泥板块造成冲击，但玻璃行业供需基本面有所改善。
• 机械设备行业：建议适度配置战略型先进制造业（如锂电、半导体）和智能制造板块，行业成本竞争加剧，技术革新是未来主导因素。

关键信息

公司研究：乐歌股份

• 行业地位：国内人体工学家具行业龙头，2017年营收增长53%，复合增速26%。
• 产品结构：核心产品包括人体工学大屏支架和人体工学工作站，后者占比超过五成，毛利率达53%，高于前者。
• 未来展望：公司加快线上渠道建设与品牌出海战略，预计2018-2020年营收将分别达到10.51亿元、14.64亿元、20.06亿元，净利润增长显著。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，对应P/E分别为33.91倍、21.79倍、15.21倍。

热点新闻

• 南通中远重工：完成俄罗斯红星船厂7台起重机交付，标志着首个海外总包项目成功。
• 江苏省补短板投资：2018年计划投资3600亿元，其中光伏投资规模达500万千瓦，2018年计划投资110亿元。
• 化纤行业：全球纤维加工量预计2050年达2.53亿吨，年均增速2.89%，我国化纤产量占全球73.5%。
• 环保政策：国家发改委推动调峰和应急备用机组建设，新华社提出全面禁止洋垃圾入境，强化固体废物污染防治。
• 电价调整：天津再次降低一般工商业电价，对电力环保行业形成利好。

风险提示

1. 宏观经济风险：若经济不达预期，将影响整体市场表现。
2. 政策执行风险：环保政策在地方落实不到位可能引发需求下滑。
3. 行业需求风险：下游需求若持续低迷，将对相关行业产生显著负面影响。
4. 市场波动风险：中美贸易摩擦加剧，可能引发市场剧烈波动。
5. 原材料价格风险：工业原料价格超预期上涨可能影响企业利润。
6. 产能与订单风险：公司产能建设或客户订单未达预期可能影响业绩表现。

投资建议

• 居民杠杆：当前居民杠杆率已处于较高水平，市场警惕性不足，需关注其对消费和地产风险的进一步影响。
• 行业配置：建议适度配置战略型先进制造业、智能制造和工业互联网板块，关注业绩支撑较强的水泥、耐材等板块。
• 公司投资：乐歌股份作为行业龙头，未来增长潜力较大，给予“增持”评级。

分析师声明

• 本报告由杨欧雯分析师撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规信息，独立、客观出具，不构成私人投资建议。
• 报告风险等级为中低风险，投资者应自行评估并结合其他信息决策。

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