杰瑞股份首次覆盖总结
核心内容
杰瑞股份是一家专注于油气田设备及技术工程服务的民营企业，具备持续成长基因和奋斗者企业文化。公司不仅在传统油服领域占据领先地位，还积极布局新能源领域，致力于成为全球能源革命的重要参与者。
主要观点
- 行业地位：公司是全球领先的油气田成套装备制造商，产品涵盖钻机、压裂设备、固井设备、连续油管设备等，广泛应用于世界各大油田。
- 技术革新：公司持续投入研发，推出大马力涡轮压裂车和电驱压裂设备，提升效率、环保性和经济性，为页岩油气开发提供先进解决方案。
- 全球布局：公司积极拓展海外市场，近年来在北美和中东取得显著进展，海外业务收入占比稳定在28%左右。
- 双主业战略：公司进军锂电负极材料领域，拟投资10万吨锂电池负极材料一体化项目，形成油气与新能源双主业格局。
- 盈利增长：公司2021年收入达87.76亿元，归母净利润15.86亿元，实现显著增长。公司预计2022-2024年每股收益分别为2.22元、2.83元和3.45元，目标价为42.18元，首次给予买入评级。
关键信息
公司发展概况
- 成立于1999年，专注于油气领域。
- 2008年全球金融危机后，公司布局全球市场，持续研发推出高端产品。
- 2020年推出电驱压裂设备，2021年斩获27亿元科威特石油公司项目，成为公司历史上单笔合同金额最高纪录。
- 成立新能源子公司，进军锂电负极材料领域，推动企业多元化发展。
行业复苏与增长
- 油价回暖，带动油服行业复苏，全球在用钻机数量回升，压裂设备市场有望进入放量更换阶段。
- 国内油气对外依赖度较高，非常规油气开发加速，公司有望受益于国内能源安全政策。
- 2021年公司订单金额达147.91亿元，创历史新高，2022年收入有望实现31%的同比增长。
新产品与新市场
- 涡轮压裂设备：公司推出世界首台4500水马力涡轮压裂车，具有更高的效率和更低的能耗。
- 电驱压裂设备：相比传统柴油驱动设备，电驱设备更环保、更高效，单位作业时间能耗降低46.7%，噪音降低21.7%。
- 海外市场：公司持续拓展海外市场，2021年在北美签订超4亿元涡轮压裂整套车组大单，海外业务收入占比维持在28%左右。
新能源布局
- 公司拟投资10万吨锂电池负极材料一体化项目，推进硅负极材料研发生产，抢占新能源市场先机。
- 项目一期拟在厦门建设，二期在甘肃天水，目标是形成硅碳纯品、氧化亚硅纯品和硅基复合负极材料的生产能力。
财务表现
- 2021年营业收入为87.76亿元，同比增长5.8%；归母净利润为15.86亿元，同比增长6.2%。
- 2022-2024年预测营业收入分别为115.14亿元、143.91亿元和170.02亿元，分别同比增长31.2%、25.0%和18.1%。
- 预计2022-2024年综合毛利率分别为35.0%、35.6%和36.2%，毛利率持续提升。
投资建议
- 估值：根据可比公司调整后平均市盈率19xPE，给予杰瑞股份2022年19xPE估值，目标价42.18元。
- 评级：首次给予买入评级，认为公司具备成长潜力和技术创新优势。
风险提示
- 油价波动风险：若油价大幅下降，可能影响行业资本开支意愿。
- 海外拓展风险：海外业务发展不及预期可能影响公司整体收入。
- 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司毛利率。
- 新业务风险：新能源业务发展不及预期可能对经营和资金造成影响。
- 产能释放风险：若产能释放缓慢，可能影响公司收入增长。
图表目录
- 图1：杰瑞股份发展历史
- 图2：杰瑞股份收入
- 图3：杰瑞股份归母净利润
- 图4：杰瑞股份盈利能力
- 图5：杰瑞股份费用率
- 图6：杰瑞股份油田装备
- 图7：杰瑞股份2021年行业收入构成
- 图8：杰瑞股份2021年产品收入构成
- 图9：杰瑞核心业务收入情况
- 图10：杰瑞核心业务毛利率情况
- 图11：石油装备技术子公司收入
- 图12：能源服务子公司收入
- 图13：石油天然气工程子公司收入
- 图14：核心子公司净利润率
- 图15：杰瑞股份研发支出情况
- 图16：杰瑞4500型阿波罗涡轮压裂车
- 图17：杰瑞股份电驱压裂设备
- 图18：2021年底员工构成
- 图19：员工人数情况
- 图20：人均薪酬情况
- 图21：人均创收情况
- 图22：布伦特原油均价
- 图23：天然气价格
- 图24：全球油服市场规模
- 图25：全球在用钻机数量
- 图26：中石油和中石化勘探与生产支出
- 图27：我国油气行业固定资产投资增速
- 图28：我国原油对外依赖度
- 图29：我国天然气对外依赖度
- 图30：全球页岩气技术可采资源量分布
- 图31：我国页岩气产量
- 图32：美国在用钻机数量
- 图33：美国原油商业库存和炼厂开工率
- 图34：美国主要产区油产量情况
- 图35：美国主要产区气产量情况
- 图36：美国压裂市场
- 图37：北美压裂水马力数情况
- 图38：杰瑞股份新增订单情况
- 图39：杰瑞股份在手订单情况
- 图40：公司海外收入情况
- 图41：公司国内外毛利率比较
- 图42：我国新能源汽车产量
- 图43：我国负极材料出货量
财务数据表
主要业务领域
| 业务领域 |
主要业务 |
| 油气田装备 |
油田装备、气体增压装备 |
| 油气田服务 |
油气田一体化服务、钻完井技术服务、修井增产服务、采油技术服务 |
| 油气田工程 |
油田地面工程、气田地面工程、管道工程、油气储存、炼油石油化工、LNG工程 |
| 环境治理 |
生态修复、固废处理、水处理 |
| 电力 |
燃气轮机发电机组、燃气内燃发电机组、柴油内燃发电机组、供电服务、燃气分布式能源投资建设及运营 |
| 代理品牌 |
传动系统、动力系统、制动/液压系统、辅助配套、矿山备件、非标自动化、电驱系统 |
员工持股计划
| 内容 |
日期（股东大会日） |
总量（股） |
员工数量（人） |
| 奋斗者1号 |
2015年1月 |
18,064,435 |
811 |
| 奋斗者2号 |
2017年1月 |
1,350,000 |
220 |
| 奋斗者3号 |
2018年1月 |
3,800,000 |
495 |
| 奋斗者4号 |
2019年1月 |
3,400,000 |
660 |
| 奋斗者5号 |
2020年1月 |
2,000,000 |
730 |
| 奋斗者6号 |
2021年5月 |
1,550,000 |
654 |
| 事业合伙人1期 |
2021年5月 |
548,000 |
30 |
常规与电驱压裂方案成本对比
| 项目 |
常规压裂10台2500型压裂车（万元） |
电动泵压裂4台6000型电动压裂泵（万元） |
| 井场布置 |
4 |
4 |
| 井间搬迁费用 |
22 |
28 |
| 施工费用 |
336 |
134.4 |
| 燃料费用 |
92.28 |
84.53 |
| 电路改造费用 |
27 |
- |
| 网点电费 |
13.19 |
- |
| 燃气发电机租赁费 |
6.96 |
- |
| 燃气费 |
24.74 |
- |
| 燃气流程费用 |
7.70 |
- |
| 合计 |
454.28 |
250.93 |
非公开发行股票募投项目
| 序号 |
项目名称 |
项目总投资（万元） |
拟投入募集资金（万元） |
| 1 |
数字化转型一期项目 |
124,649 |
115,000 |
| 2 |
新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目 |
86,134 |
75,000 |
| 3 |
补充流动资金 |
60,000 |
60,000 |
| 合计 |
- |
270,783 |
250,000 |
新材料子公司建设规划
| 项目 |
注册资本（万元） |
公司拟投资金额（万元） |
股权比例（%） |
地点 |
计划产能 |
| 一期项目 |
6,000 |
11,500 |
58 |
厦门 |
硅碳纯品100吨、氧化亚硅纯品500吨、硅基复合负极6,000吨 |
| 二期项目 |
2,400 |
13,500 |
70 |
天水 |
硅碳纯品300吨、氧化亚硅纯品900吨、硅基复合负极12,000吨 |
可比公司估值比较
| 公司 |
代码 |
最新价格（元） |
2021A每股收益（元） |
2022E每股收益（元） |
2023E每股收益（元） |
2021A市盈率 |
2022E市盈率 |
2023E市盈率 |
| 迪威尔 |
688377 |
28.30 |
0.17 |
0.74 |
1.21 |
171.10 |
38.47 |
23.35 |
| 中海油服 |
601808 |
12.45 |
0.07 |
0.65 |
0.80 |
189.79 |
19.12 |
15.50 |
| 海油工程 |
600583 |
4.15 |
0.08 |
0.21 |
0.25 |
49.64 |
19.41 |
16.35 |
| 博迈科 |
603727 |
10.91 |
0.58 |
0.63 |
0.72 |
18.93 |
17.41 |
15.22 |
| 调整后平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
19.26 |
15.93 |
财务预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
8,295 |
8,776 |
11,514 |
14,391 |
17,002 |
| 同比增长（%） |
19.8% |
5.8% |
31.2% |
25.0% |
18.1% |
| 营业利润（百万元） |
2,013 |
1,833 |
2,524 |
3,222 |
3,924 |
| 同比增长（%） |
21.3% |
-9.0% |
37.7% |
27.6% |
21.8% |
| 归母净利润（百万元） |
1,690 |
1,586 |
2,123 |
2,714 |
3,308 |
| 同比增长（%） |
24.2% |
-6.2% |
33.9% |
27.8% |
21.9% |
| 每股收益（元） |
1.76 |
1.66 |
2.22 |
2.83 |
3.45 |
| 毛利率（%） |
37.9% |
34.9% |
35.0% |
35.6% |
36.2% |
| 净利率（%） |
20.4% |
18.1% |
18.4% |
18.9% |
19.5% |
| 净资产收益率（%） |
16.2% |
13.5% |
15.7% |
17.2% |
17.9% |
| 市盈率 |
18.9 |
20.1 |
15.0 |
11.8 |
9.7 |
| 市净率 |
2.9 |
2.6 |
2.2 |
1.9 |
1.6 |
总结
杰瑞股份凭借其在油气田设备及技术工程服务领域的领先地位，以及在新能源领域的积极布局，展现出强劲的成长潜力。随着油价回暖和全球能源革命的推进，公司有望在国内外市场同步受益，实现收入和盈利的双增长。公司持续推陈出新，推动技术升级和产品结构优化，进一步巩固市场地位。同时，公司通过非公开发行股票募集资金，推进数字化转型和新能源业务发展，提升综合竞争力。在当前市场环境下，杰瑞股份具备良好的投资价值，我们首次给予买入评级。
