20140824-兴业证券-服装家纺行业_周报-周服装家纺指数涨2.2__板块进入中报密集发布期_24页_728kb
报告摘要
服装家纺行业周报总结（2014.8.18-2014.8.24）
行业走势
- 本周纺织服装板块上涨 2.81%，跑赢上证指数 2.18%。
- 子板块中，纺织制造 涨幅为 3.72%，服装家纺 涨幅为 2.22%。
- 本年内纺织服装行业与大盘走势对比显示行业整体表现优于大盘。
相关报告
- 本周主要关注的报告包括：
- 《周服装家纺指数涨2%，7月50家服装零售额同比增4.1%》
- 《周服装家纺指数涨2.3%，海澜之家上半年业绩预增持续高增长》
- 《周服装家纺指数涨0.5%，期待森马服饰儿童产业链并购持续发力》
投资要点
- 行业整体维持“中性”评级，分析师认为在供需结构变化和行业回暖不明显背景下，板块整体表现尚可。
- 重点推荐：
- 海澜之家：依靠创新模式和成功产品定位，利润表与资产负债表同步改善，评级为“买入”。
- 森马服饰：低基数效应下业绩边际改善，经营亮点明显，评级为“增持”。
- 关注：家纺板块利润表及资产负债表均呈修复迹象。
重点公司2014年中报点评
海澜之家
- 营业收入：56.8亿元，同比增长 61.53%
- 净利润：12.27亿元，同比增长 82.79%
- 调整后数据：2014H营收同比增长 40.86%，净利润同比增长 66.27%
- 业务表现：
- 海澜之家：同比增长 44%
- 爱居兔：转型进行中，门店减少但收入增长
- 百衣百顺：品牌联动店增加，但单店收入下降
- 圣凯诺：逆市增长，同比增长 36.4%
- 毛利率：40.19%，同比及环比均提升
- 销售费用率：7.24%，同比及环比上升
- ROS：环比下降，但整体仍保持良好盈利能力
- 存货周转率：年化约1.39次，较2013年度有所提升
- 现金流：良好，期末现金余额达54.7亿元
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、0.98元，评级为“买入”
七匹狼
- 营业收入：10.23亿元，同比减少 25.5%
- 净利润：1.51亿元，同比减少 41.02%
- 线上业务：继续快速增长，但以处理库存为主
- 线下收缩：门店净减少347家，收入减少 32.5%
- 毛利率：同比及环比下降
- 销售费用率：上升 4.9%
- 管理费用率：上升 2.6%
- 资产减值：计提充分，存货跌价准备达3.21亿元
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.38元、0.39元、0.42元，评级为“增持”
卡奴迪路
- 营业收入：3.65亿元，同比下降 2.50%
- 净利润：2019万元，同比下降 76.69%
- 代理业务：拉低毛利率，占比提升至 24.5%
- 门店收缩：全年净减少53家，其中直营减少31家，加盟减少22家
- 运营效率：环比下降，存货周转天数增加
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.33元、0.38元、0.42元，评级下调为“中性”
探路者
- 营业收入：6.22亿元，同比增长 21.10%
- 净利润：1.23亿元，同比增长 26.93%
- 电商渠道：贡献营收1.62亿元，同比增长 127%
- 毛利率：小幅提升 0.69%
- 费用控制：销售费用率和管理费用率均下降
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.62元、0.79元、0.97元，评级为“增持”
富安娜
- 营业收入：8.54亿元，同比增长 4.06%
- 净利润：1.58亿元，同比增长 15.8%
- 线上业务：拉动收入增长，电商营收同比增长 40%
- 净利率：提升 1.55%
- 直营占比：提升毛利率
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，评级为“增持”
罗莱家纺
- 营业收入：11.12亿元，同比增长 3.17%
- 净利润：1.57亿元，同比增长 14.78%
- 毛利率：提升 1.7%
- ROS：提升，但收入端增长乏力
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为1.3元、1.4元、1.5元，评级为“增持”
搜于特
- 营业收入：5.68亿元，同比减少 32.71%
- 净利润：7402.09万元，同比减少 42.88%
- 直营渠道：企稳，毛利率提升近 10%
- 加盟渠道：继续下滑，收入减少 34.5%
- 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.37元、0.38元、0.39元，评级为“中性”
本周重要公告及行业新闻
- 7月百家重点零售企业服装零售额：同比增长 2.8%，零售量增长 0.8%
- 达芙妮上半年盈利下降：44%
- 特步上半年盈利同比下降：16.63%
- 搜于特投资伊烁服饰：用于运营ELLE女装
- 华斯股份筹建毛皮产业园：投资4亿元
重点上市公司估值
| 公司代码 | 公司名称 | 收盘价 | 总市值（百万元） | EPS（14E） | EPS（15E） | EPS（16E） | PE（14E） | PE（15E） | PE（16E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002029.SZ | 七匹狼 | 9.28 | 7,013 | 0.38 | 0.39 | 0.42 | 24.4 | 23.8 | 22.1 | 增持 |
| 002269.SZ | 美邦服饰 | 9.4 | 9,503 | 0.51 | 0.55 | 0.59 | 18.4 | 17.1 | 15.9 | 增持 |
| 002293.SZ | 罗莱家纺 | 21.67 | 6,083 | 1.31 | 1.40 | 1.50 | 16.5 | 15.5 | 14.4 | 增持 |
| 002327.SZ | 富安娜 | 12.85 | 5,485 | 1.08 | 1.20 | 1.34 | 11.9 | 10.7 | 9.6 | 增持 |
| 002397.SZ | 梦洁家纺 | 9.17 | 2,773 | 0.72 | 0.81 | 0.94 | 12.7 | 11.3 | 9.8 | 增持 |
| 002503.SZ | 搜于特 | 10.61 | 5,500 | 0.37 | 0.38 | 0.39 | 28.7 | 27.9 | 27.2 | 中性 |
| 002656.SZ | 卡奴迪路 | 15.44 | 3,088 | 0.33 | 0.38 | 0.42 | 46.8 | 40.6 | 36.8 | 中性 |
| 300005.SZ | 探路者 | 15.55 | 7,937 | 0.74 | 0.94 | 1.17 | 20.9 | 16.6 | 13.3 | 增持 |
| 603001.SH | 奥康国际 | 14.94 | 5,991 | 0.61 | 0.64 | 0.69 | 24.5 | 23.3 | 21.7 | 中性 |
| 603001.SH | 森马服饰 | 30.21 | 20,241 | 1.63 | 1.88 | 2.20 | 18.5 | 16.1 | 13.7 | 增持 |
| 600398.SH | 海澜之家 | 9.59 | 43,086 | 0.56 | 0.76 | 0.98 | 17.1 | 12.6 | 9.8 | 买入 |
风险提示
- 终端需求回暖速度低于预期
- 行业竞争进一步加剧
- 公司渠道建设不达预期
- 电商业务建设不达预期
- 代理业务开展不达预期
- 业绩不达预期
行业估值
- 纺织服装板块：相对沪深300溢价 2.95，相对全部A股溢价 2.00
- 纺织制造板块：相对沪深300溢价 3.48，相对全部A股溢价 2.36
- 服装家纺板块：相对沪深300溢价 2.70，相对全部A股溢价 1.83
- 相对溢价率：
- 纺织服装：1.19
- 纺织制造：1.4
- 服装家纺：1.09
- 行业估值较近两年均值：
- 纺织服装：溢价 9%
- 纺织制造：溢价 -17%
- 服装家纺：溢价 22%
结论
整体来看，2014年8月18日至24日期间，服装家纺板块表现优于大盘，部分公司业绩表现亮眼，如海澜之家和森马服饰，但也存在部分公司业绩下滑的情况，如七匹狼和卡奴迪路。分析师认为，行业整体仍处于结构性调整期，对板块维持“中性”评级。
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