20220818-光大证券-稳健医疗-300888.SZ-2022年中报点评_Q2医疗板块增长突出_下半年期待健康生活消费品业务回暖_4页

稳健医疗（300888.SZ）2022年中报总结

核心内容概览

稳健医疗在2022年上半年实现了收入和净利润的双增长，其中医用耗材业务表现尤为突出，健康生活消费品业务则受到国内疫情影响有所放缓。分析师孙未未对该公司进行了“增持”评级，认为下半年健康生活消费品业务有望回暖。

主要观点

• 收入与利润增长：2022年上半年公司实现营业收入51.58亿元，同比增长27.05%；归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%；扣非归母净利润8.21亿元，同比增长30.82%。
• 业务结构：医用耗材业务收入占比63%，健康生活消费品业务占比36%。
• 季度表现：Q2收入增速显著提升，主要受国内疫情多点散发带动防护产品需求增加影响。
• 盈利能力：上半年毛利率同比下降3.86个百分点至48.81%，期间费用率下降4.43个百分点至27.93%。
• 现金流改善：上半年经营净现金流达到8.01亿元，同比增长305.43%。
• 未来展望：期待下半年健康生活消费品业务复苏，医疗业务持续稳健发展。

关键信息

医用耗材业务

• 收入增长：上半年收入32.33亿元，同比增长45.30%；Q2收入同比增长130.1%。
• 渠道表现：
  • 国内医院：同比增长167.11%
  • 国内药店：同比增长17.79%
  • 电商：同比增长30.86%
  • 国内直销：同比增长280.77%
  • 国外销售：同比下降29.79%
• 产品结构：
  • 疾控防护产品：收入占比70%，同比增长53.89%
  • 其他医疗产品：同比增长28.81%，其中高端伤口敷料产品同比增长266.82%
• 并购进展：通过并购隆泰医疗、湖南平安医械和桂林乳胶，丰富了产品线，补充了产品短板。

健康生活消费品业务

• 收入增长：上半年收入18.81亿元，同比增长5.07%；Q2收入同比增长2.0%。
• 渠道表现：
  • 电商：收入占比60%，同比增长2.44%
  • 线下门店/商超/大客户：分别同比增长4.80%、35%、1.72%
• 产品结构：
  • 棉柔巾、卫生巾：分别同比增长1.87%、10.72%
  • 湿巾/其他无纺消费品：分别同比下降12.10%、1.51%
  • 有纺品类：同比增长约46%，其中婴童服饰、成人服饰分别同比增长11.67%、12.11%
• 门店情况：截至2022年6月末，线下门店总计339家，其中全棉时代门店数335家，同比增长4.7%。

财务指标

• 毛利率：上半年48.81%，同比下降3.86个百分点。
• 期间费用率：上半年27.93%，同比下降4.43个百分点。
• 存货周转天数：116天，同比持平。
• 应收账款周转天数：31天，同比下降7天。
• 经营净现金流：8.01亿元，同比增长305.43%。
• 盈利预测：上调2022~2024年盈利预测，归母净利润分别为1,499亿元、1,877亿元、2,199亿元，对应EPS分别为3.51元、4.40元、5.16元。

风险提示

• 医用耗材业务拓展不及预期
• 健康生活消费品市场竞争加剧
• 电商流量增长放缓或获客成本上升
• 棉价或汇率大幅波动

估值与评级

• PE：2022年PE为21倍，2023年PE为17倍，2024年PE为14倍。
• PB：2022年PB为2.7，2023年PB为2.4，2024年PB为2.1。
• 评级：维持“增持”评级。

总结

稳健医疗在2022年上半年表现出色，医用耗材业务因疫情防护需求激增而快速增长，健康生活消费品业务则受到疫情影响，增速有所放缓。公司通过优化供应链、精简SKU等措施实现降本增效，毛利率和费用率均有所下降。经营净现金流显著增长，显示出良好的现金流管理能力。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，预计公司将继续保持稳健增长，但需关注市场风险和行业竞争。