20220818-中国银河-稳健医疗-300888.SZ-医用耗材板块推动H1营收高增_健康生活消费品销售额稳中求进_13页_732kb

稳健医疗2022年上半年点评报告总结

核心内容

2022年上半年，稳健医疗实现营业收入51.58亿元，同比增长27.05%；归属母公司净利润8.93亿元，同比增长17.35%；扣非净利润8.21亿元，同比增长30.94%。经营现金流净额同比增长305.43%，显示公司运营效率显著提升。

主要观点

医疗业务表现突出

• 医用耗材板块是营收增长的主要驱动力，贡献了10.08亿元营收增量，占总营收增量的91.79%。
• 医用耗材板块实现31.47亿元销售收入，同比增长47.95%。
• 疾控防护产品营收增长53.89%，占医用耗材营收的43.65%，贡献71.80%的营收增长，主要受国内疫情反复影响。
• 高端敷料产品营收同比增长266.82%，主要得益于公司收购隆泰医疗，以及产品升级和渠道拓展。

健康生活消费品稳步增长

• 健康生活消费品实现18.81亿元销售收入，同比增长5.07%，增速有所放缓。
• 棉柔巾、卫生巾等核心产品表现稳健，其中卫生巾同比增长10.72%，主要因产品升级和渠道拓展。
• 婴童服饰、成人服饰等有纺产品增速超10%，展现出良好的市场潜力。

渠道与市场表现

• 国内渠道增长迅速，其中医院渠道同比增长167.11%，直销渠道同比增长280.77%，显示公司在国内市场的渠道力与品牌力持续增强。
• 境外市场因疫情缓解，营收同比下降32.69%，但公司仍保持一定市场份额。
• 2022年第二季度营收增速显著提升，达到10.45%，较第一季度0.53%有明显改善。

关键信息

产品结构

• 医用耗材：营收占比62.68%，同比增长45.30%，其中高端敷料同比增长266.82%，传统伤口护理与包扎产品同比增长27.54%，手术室感染控制产品营收略有下降。
• 健康生活消费品：营收占比36.47%，同比增长5.07%，棉柔巾增长1.87%，卫生巾增长10.72%，湿巾略有下降。

产能与利用率

• 医用耗材领域产能利用率提升，尤其是口罩和防护服，但部分产品如手术室感染控制产品因疫情导致需求下降，产能利用率有所波动。
• 卫生巾产能利用率同比下降，主要因新增产能和销量小幅下降。

毛利率与费用

• 公司整体毛利率下降3.85个百分点，主要受原材料价格上涨和人工成本增加影响。
• 期间费用率下降4.43个百分点，销售费用率下降1.92个百分点，显示公司在降本增效方面取得初步成效。

数字化与战略发展

• 公司实施“五大数字化战略”：中央商品数字化运营、全渠道数字化运营、消费者数字化运营、智慧物流数字化运营、智能制造数字化运营。
• 通过收购湖南平安医械和桂林乳胶，公司进一步完善产品线与渠道布局，提升市场竞争力。

投资建议

• 预计2022/2023/2024年公司营收分别为92.53/105.59/116.79亿元，净利润分别为14.66/16.98/19.31亿元。
• 对应PE分别为22/19/16倍，PS分别为3.42/3.00/2.71倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 医用敷料营收不可持续风险
• 市场竞争加剧风险
• 品牌渠道推广不及预期风险
• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险
• 下游市场需求波动风险
• 行业政策及标准变化风险
• 未能收到河源稳健投资项目补偿款风险
• 募集资金项目风险

重大事项进展

• 利润分配：2022年4月20日，公司拟每10股派发现金股利9元，合计派发现金股利3.78亿元。
• 公司收购：2022年5月17日，公司收购湖南平安医械控股权并增资；2022年6月1日，公司以4.5亿元取得桂林乳胶100%股权。

公司发展战略与经营计划

• 短期策略：聚焦优势资源，实施“降本增效”策略，优化供应链和渠道管理。
• 中期规划：成立稳健创新研究院，推进产品创新，深化数字化转型。
• 长期目标：致力于成为全球领先的医疗与健康消费品企业，推动从“中国制造”向“中国创造”转变。

前十大股东情况

• 稳健集团有限公司为最大股东，持股68.10%。
• 其他主要股东包括北京红杉信远、厦门乐源、厦门裕彤等。
• 部分股东持股比例有所减少或新增，如深圳市创新投资集团有限公司持股减少，兴全新视野基金新进。

估值对比

• 境内可比公司PE均值为27倍，公司当前PE为21.61倍，处于相对低位。
• 境外可比公司PE均值为28倍，公司当前PE为21.61倍，具备一定估值优势。
• 公司当前PS为3.42倍，处于合理区间。

总结

稳健医疗凭借“医疗+消费”双轮驱动模式，实现2022年上半年业绩高增，尤其是医用耗材板块表现亮眼。公司通过产品创新、渠道优化和资本运作不断拓展业务边界，强化品牌影响力。尽管面临原材料价格波动和疫情带来的不确定性，但公司通过数字化战略和外延式并购，有望持续提升市场竞争力和盈利能力。