20210420-天风证券-稳健医疗-300888.SZ-21Q1继续高增_医用敷料+健康生活全面发力_8页_1mb

稳健医疗（300888）总结

核心内容

稳健医疗在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于医用敷料业务的爆发式增长以及健康消费品业务的稳步提升。公司通过线上线下融合策略，提升了零售业务的效率和盈利能力，并在品牌建设和门店扩张方面取得了良好成效。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营业收入达到125.34亿元，同比增长173.99%；归母净利润达38.1亿元，同比增长598%。
• 医用耗材业务爆发式增长：2020年医用耗材业务收入为86.84亿元，同比增长616.36%，其中境外销售增长尤为突出，同比增长652.04%。
• 健康消费品业务稳步增长：健康消费品销售收入为35.17亿元，同比增长16.93%，其中全棉时代贡献了34.77亿元，同比增长15.80%。
• 线上渠道表现亮眼：电子商务渠道销售增长显著，同比增长38.29%，其中自有平台销售同比增长425.56%。
• 盈利能力提升：2020年公司毛利率达到59.55%，同比增长7.90个百分点；归母净利率为30.40%，同比增长18.46个百分点。
• 门店数量稳步增长：截至2020年底，公司共有276家线下门店，其中全棉时代门店数量达257家，覆盖全国50余个重点城市。
• 盈利预测乐观：维持“买入”评级，预计2021~2023年公司归母净利润分别为20.90亿元、23.14亿元、29.11亿元，对应EPS分别为4.90元、5.42元、6.83元，P/E分别为29.61倍、26.74倍、21.25倍。

关键信息

营收及净利润

• 2020年营收：125.34亿元，同比增长173.99%
• 2021Q1营收：预计22.3-23.3亿元，同比增长50%-57%
• 2020年归母净利：38.1亿元，同比增长598%
• 2021Q1归母净利：预计4.6-5亿元，同比增长44%-57%

分行业收入

• 医用耗材：86.84亿元，同比增长616.36%
• 健康消费品：35.17亿元，同比增长16.93%
• 全棉水刺无纺布：2.37亿元，同比减少19.04%

分产品收入

• 医用敷料-疾控防护品：70.12亿元，同比增长4599.23%
• 日用消费品-棉柔巾：9.44亿元，同比增长0.80%
• 医用敷料-手术室感染防护产品：6.91亿元，同比增长186.38%
• 医用敷料-伤口与包扎护理产品：5.23亿元，同比下降4.79%

分地区收入

• 中国大陆：65.56亿元，同比增长79.77%
• 国外：59.78亿元，同比增长590.67%

财务指标

• 毛利率：59.55%，同比增长7.90个百分点
• 销售费用率：12.57%，同比减少17.07个百分点
• 管理费用率：3.49%，同比减少0.83个百分点
• 财务费用率：1.74%，同比增长1.61个百分点
• 归母净利率：30.40%，同比增长18.46个百分点

门店情况

• 总门店数：276家，其中直营门店271家，加盟店5家
• 全棉时代门店：257家，覆盖50余个重点城市
• 津梁生活门店：8家，位于深圳、武汉、北京、杭州、成都、上海等地
• 店均面积：近3年均超过400平方米，呈现精简趋势

风险提示

• 原材料成本上升：棉花等主要原材料价格波动可能影响成本
• 门店店效增速放缓：健康生活消费品门店的销售效率可能下降
• 终端消费疲软：市场终端消费可能受到经济环境影响

盈利预测

• 2021年归母净利：20.90亿元，EPS 4.90元
• 2022年归母净利：23.14亿元，EPS 5.42元
• 2023年归母净利：29.11亿元，EPS 6.83元

品牌与市场策略

• 品牌建设：通过社会化营销、明星代言人、公益事件等方式提升品牌知名度和客户忠诚度
• 渠道建设：线上线下融合，提升销售转化率
• 产品创新：持续研发高端敷料产品，优化产品结构，拓展使用场景
• 门店扩张：全棉时代通过加盟模式深入三四线城市，完善营销网络

估值与投资评级

• 市盈率（P/E）：2021年29.61倍，2022年26.74倍，2023年21.25倍
• 市净率（P/B）：2021年4.93倍，2022年4.16倍，2023年3.48倍
• 市销率（P/S）：2021年5.03倍，2022年4.49倍，2023年3.57倍
• EV/EBITDA：2021年21.90倍，2022年18.89倍，2023年14.80倍
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升