20221025-光大证券-稳健医疗-300888.SZ-2022年三季报点评_Q3医疗业务继续高增_期待消费品业务高质量增长_4页_729kb

稳健医疗（300888.SZ）2022年三季报总结

核心内容

稳健医疗（300888.SZ）2022年前三季度实现营业收入76.42亿元，同比增长31.31%；归母净利润12.50亿元，同比增长13.25%；扣非净利润11.49亿元，同比增长21.08%。剔除股权激励费用后，归母净利润同比增长21.39%。

主要观点

• 医疗业务高增长：2022年前三季度医疗耗材业务收入同比增长56.8%，占总收入的63%。其中，医院渠道收入同比增长163.3%，C端渠道增长39.0%。医疗电商粉丝数近1200万，同比增长26.3%。
• 消费品业务平稳增长：健康生活消费品业务收入同比增长1.6%，占总收入的36%。毛利率同比提升0.6PCT。推算单三季度收入同比下滑约6%。
• 毛利率与费用率双降：2022年前三季度毛利率同比下降1.17PCT至47.87%；期间费用率同比下降1.18PCT至27.96%。其中，销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率改善，研发费用率略有上升。
• 现金流显著改善：经营净现金流同比增加180.75%至12.08亿元，主要得益于出口退税款增加。
• 未来展望：公司期待消费品业务在疫情逐步受控后实现高质量增长，同时非防疫产品销售增长约40%。

关键信息

收入与利润增长

• 营业收入：2022年前三季度为76.42亿元，同比增长31.31%。
• 归母净利润：2022年前三季度为12.50亿元，同比增长13.25%。
• 扣非净利润：2022年前三季度为11.49亿元，同比增长21.08%。
• 剔除股权激励费用后归母净利润：同比增长21.39%。

分季度表现

• 22Q1：收入同比增长2.37%，归母净利润同比下降25.69%。
• 22Q2：收入同比增长58.30%，归母净利润同比增长91.02%。
• 22Q3：收入同比增长41.15%，归母净利润同比增长4.22%。剔除股权激励费用后，归母净利润同比增长87.85%。

医疗业务亮点

• 收入增长：医疗耗材收入48.3亿元，同比增长56.8%。
• 产品结构变化：高端伤口敷料收入同比增长323.0%，手术感控产品增长22.0%，传统伤口护理与包扎产品增长13.4%。
• 渠道表现：医院渠道收入增长163.3%，C端渠道增长39.0%。

消费品业务表现

• 收入增长：27.4亿元，同比增长1.6%。
• 渠道拓展：官网、小程序和APP等自有平台收入增长，商超渠道收入增长33%。
• 产品表现：棉柔巾收入持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织消费品收入增长，婴童用品和其他无纺品收入有所下降。

财务指标

• 毛利率：2022年前三季度为47.87%，同比下降1.17PCT。
• 期间费用率：2022年前三季度为27.96%，同比下降1.18PCT。
• 存货周转天数：118天，同比减少2天。
• 应收账款周转天数：30天，同比减少7天。
• 经营净现金流：12.08亿元，同比增长180.75%。
• 资产减值损失：1.16亿元，同比增长126.46%。

盈利预测与估值

• EPS预测：2022年为3.51元，2023年为4.40元，2024年为5.16元。
• PE预测：2022年为19倍，2023年为15倍，2024年为13倍。
• PB预测：2022年为2.5倍，2023年为2.2倍，2024年为2.0倍。
• EV/EBITDA：2022年为13.0倍，2023年为10.5倍，2024年为9.2倍。

风险提示

• 医用耗材业务拓展不及预期。
• 健康生活消费品市场竞争加剧，或主力渠道电商流量增长放缓、获客成本上升。
• 棉价或汇率大幅波动。

评级

• 当前评级：增持（维持）
• 未来预期：公司维持22~24年盈利预测，对应EPS分别为3.51、4.40、5.16元，PE分别为19、15、13倍，维持“增持”评级。