20140129-东北证券-中国国旅-601888.SH-积极布局_坐享政策红利_海棠湾前景看好_11页_1mb

中国国旅（601888）公司调研报告总结

核心内容

中国国旅作为旅游综合/餐饮旅游行业的龙头企业，积极布局免税业务，尤其是在三亚大东海市内免税店和海棠湾项目方面，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利前景。

主要观点

• 免税业务增长显著：随着海南离岛免税政策的实施，三亚免税店的销售业绩持续增长，预计2013年销售额可达28亿元，净利润约5.6亿元。
• 新购物方式提升业绩：自2014年1月20日起，海南离岛免税政策试点“即购即提、先征后退”模式，提升了顾客购买意愿及转化率，同时降低了物流和机场提货成本。
• 海棠湾项目前景乐观：海棠湾项目作为国内最大的综合性免税旅游项目之一，预计2014年实现盈亏平衡，2015年将为公司贡献业绩。项目占地7万平方米，将引入321个国际顶级品牌，提供高端购物体验。
• 跨境通合作拓展业务：中免集团与上海自贸区跨境电子商务平台“跨境通”合作，拓展新型业务渠道，推动公司向产业链上下游延伸。
• 盈利预测与投资策略：预计公司2013-2015年EPS分别为1.40元、1.63元和1.95元，当前股价35.38元，对应PE分别为25倍、22倍和18倍，维持“推荐”评级。

关键信息

免税业务经营情况

• 三亚大东海免税店：预计2013年进店人数约300万人次，转化率约20%-30%，人均客单价3300元，全年销售额约28亿元，净利润率约20%。
• 新购物方式：
  • “即购即提、先征后退”模式已试点实施。
  • 顾客需在前台确认航班信息，结账时可选择两种提货方式。
  • 单价8000元以上的商品只能选择机场提货。
  • 顾客需缴纳税款担保金，可采用刷卡或现金方式。
  • 顾客需携带完好的密封袋和核对单离店，海关将在起飞前一小时核对并退还担保金。

海棠湾项目前景

• 项目规模：海棠湾项目占地7万平方米，是大东海店的10倍。
• 项目定位：集免税购物、娱乐、休闲、酒店等多种业态于一体，将成为全球顶级免税购物天堂。
• 项目进度：预计2014年8月开业，届时大东海店免税业务将停止运营，具体是否继续有税商品销售由公司决策。
• 周边配套：海棠湾周边有多个高端酒店项目，预计2014年开业率90%，客房总量可达11,000间。
• 盈利预期：预计2014年实现盈亏平衡，2015年将为公司带来业绩贡献。

财务预测

风险提示

• 三亚免税店销售低于预期
• 海棠湾项目建设进程低于预期

投资建议

公司目前股价35.38元，对应PE分别为25倍、22倍和18倍，维持“推荐”评级。建议投资者在当前价位积极配置，分享免税行业高成长和高盈利的红利。

附录

• 相关报告：

  • 《中国国旅2013年三季报点评：业绩超预期，政策红利惊喜不断》
  • 《中国国旅2013年中报点评：业绩靓丽，免税成长空间大》
  • 《中国国旅2013年一季报点评：业绩超预期，免税业务保持高增长》
  • 《中国国旅2012年年报点评：业绩符合预期，政策放宽预期仍存》

• 分析师：梁莉

• 执业证书编号：S0550513050001

• 联系方式：(021)20361135，liangl@nesc.cn

• 图表目录：

  • 图1：公司免税商品销售具备高成长、高盈利特征
  • 图2：公司免税商品销售毛利率提升较快
  • 图3：三亚凤凰机场旅客吞吐量与同比增速
  • 图4：三亚接待过夜人次与同比增速
  • 图5：三亚旅游收入与同比增速
  • 图6：海南免税销售额累计值及同比增速
  • 图7：海南免税购物人数累计值及同比增速
  • 图8：三亚免税店店内客流旺盛
  • 图9：三亚免税店内通告新购物方式试点实施
  • 图10：三亚免税店内开设新购物方式现场咨询点
  • 图11：海棠湾项目建设工地
  • 图12：海棠湾项目全景

• 重要声明：

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• 分析师声明：

  • 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
  • 报告内容反映作者的真实观点，结论未受任何第三方影响。

• 投资评级说明：

  • 推荐：在未来6-12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益15%以上。
  • 谨慎推荐：在未来6-12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益5%-15%之间。
  • 中性：在未来6-12个月内，股票的持有收益介于市场平均收益-5%-5%之间。
  • 回避：在未来6-12个月内，股票的持有收益低于市场平均收益5%以上。